Bilanço Değerlendirmesi / Değerlendirme: Olumlu
Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 81.00
Hedef Fiyat (TL) 121.00
Getiri Potansiyeli (%) 49%
Aselsan, 4Ç24 döneminde 55.683 milyon TL satış geliri (Konsensus: 53.371 milyon TL / Deniz Yatırım: 52.239 milyon TL), 14.963 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 13.017 milyon TL / Deniz Yatırım: 13.187 milyon TL) ve 8.772 milyon TL net kar (Konsensus: 6.637 milyon TL / Deniz Yatırım: 6.453 milyon TL) açıkladı. Muhasebe değişikliği nedeniyle bu dönem finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 2.752 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu.
■ Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar
✓ Beklentilerin üzerinde açıklanan finansal sonuçlara ek olarak satış gelirinde reel büyüme, FAVÖK marjında iyileşme, bakiye siparişlerdeki artış ve net borçta azalış.
■ Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar
■ Bilançoya dair kısa değerlendirmemiz
→ Hem yıllık hem de çeyreklik bazda artış gösteren operasyonel ve finansal sonuçlara ek olarak 2025 yılı için yapılan yönlendirmenin güçlü sonuçlara işaret etmesini oldukça önemli görüyoruz. Açıklanan bilançoyu olumlu olarak değerlendirmekle birlikte, hissenin, BIST 100 rölatifte yıl başlangıcından bu yana %16 pozitif ayrışmasının bilançoya yönelik beklentileri de içerdiği kanaatindeyiz. Bu nedenle genel işlemlerde volatilitenin arttığı son dönem de dikkate alındığında, piyasa tepkisinde iyimser yaklaşım sınırlı kalabilir. Nette açıklanan finansal sonuçları olumlu okuduğumuz görüşümüzde değişiklik bulunmuyor.
■ Aselsan’ın satış geliri 4Ç24 döneminde geçen yılın aynı döneminde göre %12 artarak 55.683 milyon TL olarak gerçekleşti. Şirket, 2024 yılında %13 reel büyüme göstermiştir.
■ 4Ç24 döneminde FAVÖK %55 artışla 14.936 milyon TL seviyesine yükselirken, FAVÖK marjı 7,5 puan azalışla %26,8 seviyesinde gerçekleşti. 2024 yılında ise FAVÖK %31 artışla 30.234 milyon TL’ye ulaşırken, FAVÖK marjı %25,2 seviyesinde gerçekleşti.
■ Şirket, 4Ç24 döneminde %47 artışla 8.772 milyon TL net kar açıkladı.
■ Şirket, 4Ç24 döneminde 1.995 milyon TL seviyesinde net diğer gider (4Ç23: 3.881 milyon TL net gelir) ve 57 milyon TL seviyesinde net finansman gideri (4Ç23: 3.650 milyon TL net finansman gideri) kaydetti. Ayrıca, muhasebe değişikliği nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 2.752 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu.
■ 4Ç24 dönem sonu itibariyle Şirket’in 15.925 milyon TL net borç pozisyonu bulunmaktadır (3Ç24: 231.656 milyon TL net borç). Net borç/FAVÖK oranı ise 4Ç24 dönemi sonu itibariyle 0,5x seviyesindedir (3Ç24: 1,3x).
■ Şirket’in 2024 yılında yeni alınan sözleşme bedeli 6,5 milyar USD seviyesine, bakiye siparişi ise 2023 yıl sonuna göre %28 artarak 14 milyar USD ile rekor düzeye ulaşmıştır.
■ Şirket’in 2024 yılına yönelik reel beklentilerini hatırlayacak olursak; i) %10 üzeri net satış geliri büyümesi ii) %22 üzeri FAVÖK marjı iii) 14 milyar TL yatırım harcaması gerçekleştirilmesi yönündeydi. Şirket, 2024 yılını %13 reel satış geliri büyümesi ve %25 FAVÖK marjı ile beklentilerinin üzerinde tamamlamıştır.
■ Şirket’in 2025 yılına yönelik beklentileri; i) %10 üzeri net satış geliri büyümesi ii) %23 üzeri FAVÖK marjı iii) 20 milyar TL’nin üzerinde yatırım harcaması gerçekleştirilmesi yönündedir.
■ Genel değerlendirme: Artan bakiye siparişi ve azalan net borç pozisyonunu modelimize dahil etmemiz sonucunda 12-aylık hedef fiyatımızda revizyona gidiyoruz. Aselsan için 12-aylık hedef fiyatımız 110,00 TL’den 121,00 TL’ye yükseltiyor, önerimizi ise AL yönünde koruyoruz. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %16 üzerinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 24,1x F/K ve 12,7x FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmektedir. ASELS’i 17 Temmuz 2023 tarihinden bu yana, 36,49 TL ortalama maliyet ile Döngüsel Portföyümüzde taşıdığımızı ve mevcut pozisyonu ile beğenmeye devam ettiğimizi önemle hatırlatmak isteriz. Bununla birlikte, 2025’in öne çıkan sektör ve şirketleri arasında “savunma” ve “Aselsan”ı da Strateji Raporumuzda belirttik ve henüz bu fikrimizde değişiklik bulunmuyor.
Kaynak: Deniz Yatırım
