2Ç24 Finansal Sonuçlar – Pozitif
AL
Hisse Fiyatı: 56,45 TL
Hedef Fiyat: 88,80 TL
Getiri Potansiyeli: %57
Kurum beklentimizin üzerinde gerçekleşen net kar. TMS 29 etkisi dahil edildiğinde Aselsan’ın net karı yıllık bazda %13,2 düşüşle 2,28 mlr TL ile kurum beklentimizin %11,2 üzerinde gerçekleşti. Faaliyetlerden net kur farkı gelirlerindeki belirgin gerilemenin yansımasının, operasyonel karlılıktaki artış ve diğer operasyonel olmayan gider kalemlerindeki düşüşle büyük ölçüde dengelenmesi net kar görünümünde etkili oldu. Geçen yılın aynı döneminde 9,02 mlr TL olan faaliyetlerden kaynaklı net kur farkı geliri 198,73 mn TL’ye geriledi. Net finansal giderler bu dönemde %80 azalışla 1,07 mlr TL’ye gerilerken, net parasal pozisyon zararı da %31 düşüşle 3,83 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Aselsan’ın 2Ç24 finansal sonuçlarının beklentimizi aşan operasyonel karlılığa ek olarak, net borcun yıllık artış hızında ılımlılaşmaya işaret ettiğini gözlemliyoruz. Bu çerçevede, açıklanan finansalların hisse performasına etkisini ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Kurum beklentimizle uyumlu satış gelirleri. TMS 29 etkisi dahil edildiğinde, Aselsan’ın satış gelirleri 2Ç24’te yıllık bazda %11,1 reel artış kaydederek 19,31 mlr TL seviyesinde, kurum beklentimizle uyumlu gerçekleşti. İhracat gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki oranı yıllık bazda 5,3 puan düşüşle %9,4’e geriledi. Diğer yandan, 2Ç24’te $1,43 mlr tutarında yeni sipariş alan şirketin bakiye siparişleri $12,3 mlr’a yükselerek tarihi zirve seviyeye ulaştı (1Ç24: $11,1 mlr, 2Ç23: $8,39 mlr).
Kurum beklentimizi aşan FAVÖK. TMS 29 etkisi dahil edildiğinde, 2Ç24’te şirketin FAVÖK’ü yıllık bazda %13,1 artışla 5,30 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam, kurum beklentimizin %16,2 üstünde gerçekleşti. FAVÖK marjı bu dönemde yıllık bazda 0,5 puan artışla %27,4 seviyesinde gerçekleşti.
Net borcun artış hızında çeyreksel bazda yavaşlama. 2Ç24’te şirketin ortalama tahsilat süresi, 2Ç23’teki 371 gün seviyesinden 483 gün seviyesine; stokta kalma süresi de 528 günden 1.090 güne yükseldi. Ortalama borç ödeme süresi ise 2Ç23’teki 312 gün seviyesinden 360 gün seviyesine artış gösterdi. Bu doğrultuda, şirketin nakit üretim döngüsü 2Ç24’te 1.213 gün ile 2Ç23’teki 586 günün üzerinde gerçekleşti. Ayrıca, 2Ç23’te şirketin 13,86 mlr TL tutarındaki net borç pozisyonu, 2Ç24’te 24,97 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Ancak geçtiğimiz çeyrekte %209 olarak gerçekleşen yıllık net borç artışının, 2Ç24’te %80 seviyesine yavaşlama gösterdiğini belirtmek isteriz.
ASELS için 80,10 TL olan hedef fiyatımızı 88,80 TL olarak revize ediyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Aselsan’ın bakiye siparişlerde ivmelenme ve operasyonel karlılıkta artışa işaret eden 2Ç24 sonuçlarının ardından tahminlerimizi güncelliyoruz. Özellikle net borcun yıllık artış hızında öne çıkan ılımlılaşmanın ilerleyen dönemlere de sirayet etmesi durumunda net karın olumlu etkileneceğini düşünüyoruz. Bu çerçevede yılsonu net kar beklentimizi 15,31 mlr TL’den 17,97 mlr TL seviyesine revize ediyoruz. Bu doğrultuda, modelimizde yaptığımız güncellemelerin ardından ASELS için 80,10 TL olan hedef fiyatımızı 88,80 TL’ye revize ediyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
