Güçlü operasyonel performans ile beklentileri aştı…
Tavsiye Endeks Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat, TL 75.00
Güncel Fiyat, TL 53.00
Getiri Potansiyeli 42%
Aselsan (ASELS TI, Endeks Üzeri Getiri, HF: 75 TL) 4Ç23’te 9.140 milyon TL (y/y %49) net kar açıklarken, bu rakam güçlü operasyonel performans sayesinde konsensüs tahmini olan 7,7 milyar TL’nin %18 üzerinde, bizim tahminlerimizin ise %3 altında gerçekleşti (Piyasa Tahmini: 7.716mn TL, Ak Yatırım: 9.430mn TL). Satış gelirleri tahminlere paralel gerçekleşmesine rağmen, FAVÖK güçlü operasyonel performans sayesinde piyasa tahminlerinin %32 ve bizim tahminlerimizin %7 üzerinde gerçekleşti (RT Cons: 6.841mn TL, Ak Yatırım: 8.424mn TL). Satış gelirleri 4Ç23’te eklenen yaklaşık 1 milyar USD değerindeki yeni projelere ilişkin güçlü gelir tahakkukları sayesinde yıllık bazda %58 artarak 17,5 milyar TL’den 27,7 milyar TL’ye yükseldi.
2023 beklentilerini aştı, Yönetim 2024 için şahin hedefler belirledi:
Aselsan’ın UMS29 öncesi cirosu 2023 yılında %69 oranında büyüyerek yönetimin %65 olan beklentisini aştı. Yıllık FAVÖK %27 olarak gerçekleşerek yönetimin %24+ olan beklentisini aştı. Yönetim, 2024 yılında UMS29 öncesi ciroda %70+ büyüme, %26+ FAVÖK marjı ve 12 milyar TL yatırım harcaması bekliyor. Tahminler, bizim %65 olan ciro büyümesi ve %25 olan FAVÖK marjı beklentilerimizi aşıyor. Yönetim, UMS29 sonrası %10+ ciro büyümesi, %22+ FAVÖK marjı ve 14 milyar TL yatırım harcaması bekliyor.
Bakiye siparişler 10,9 milyar USD’ye ulaştı: Şirket’in bakiye siparişleri 2023’te yaklaşık 5 milyar USD değerinde yeni alınan siparişler ile yaklaşık %33 artarak 10,9 milyar USD’ye ulaştı. Net borç seviyesi 4Ç23’te %10 azalarak 13,3 milyar TL’ye geriledi.
Yorum: Güçlü sonuçlara ve yönetim beklentilerine piyasanın olumlu tepki vermesini bekliyoruz. Modelimizi UMS29’a göre güncelleyeceğiz. Güçlü sonuçlar ve yönetim beklentileri sebebiyle 2024 ciro ve FAVÖK tahminlerimizi %10 yukarı revise ediyoruz. HF’mizi 65TL’den 75TL’ye ve tavsiyemizi “Nötr”den “Endeks Üzeri Getiri”ye revise ediyoruz. Yönetimin UMS29 öncesi FAVÖK hedeflerine göre, ASELS 2024T FD/FAVÖK 9.7x çarpanıyla işlem görmektedir, bu çarpan 10 yıllık ortalamasına göre %24 iskontoya işaret etmektedir. Yönetimin UMS29 sonrası FAVÖK hedeflerine göre, 14,4x 2024T FD/FAVÖK çarpanı ile küresel benzerlerine göre %6 primli işlem görmektedir. Jeopolitik risklerin artması nedeniyle küresel benzerlerinin çarpanlarında genişleme gözlemliyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım