4Ç21 Finansal Sonuçlar – Nötr
Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 24,00 TL
Hedef Fiyat: 25,30 TL
Getiri Potansiyeli: %5
Beklentileri aşan net kar. Aselsan’ın net karı 4Ç21’de yıllık bazda %173,1 artışla 4 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan net kar, piyasa beklentisinin %23, kurum beklentimizin ise %13 üstünde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 3,54 milyar TL, piyasa beklentisi: 3,24 milyar TL). Bu doğrultuda, net kar marjı bu çeyrekte, 4Ç20’de bulunduğu %19,01 seviyesinden %40,52 seviyesine yüksedi. Net kar tahminimizdeki sapma, operasyonel karlılığın beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinden kaynaklandı. Öte yandan, şirketin 2021 yılının dördüncü çeyreğinde hem faaliyetlerden hem de finansman kaynaklı 1,73 milyar TL tutarında net kur farkı geliri yazdığını görüyoruz. Geçen yılın aynı döneminde şirket 520 milyon TL net kur farkı gideri kaydetmişti. Geçen yılın aynı döneminde 128,43 milyon TL net faiz geliri yazan şirket, 4Ç21’de 357,44 milyon TL net faiz gideri kaydetti. Ayrıca, geçen yılın aynı döneminde 174,33 milyon TL ertelenmiş vergi gideri kaydeden şirket, 4Ç21’de de 114 milyon TL ertelenmiş vergi gideri yazdı. Aselsan’ın karlılık görünümünün beklentileri aşmasına karşın, bakiye siparişler cephesinde öne çıkan düşüş eğilimi nedeniyle 4Ç21 finansallarının hisse performansına etkisini ‘nötr’ olarak değerlendiriyoruz.
Kurum beklentimizle uyumlu satış gelirleri. 4Ç21’de Aselsan’ın konsolide satış gelirleri yıllık bazda %28,2 artışla 9,85 milyar TL seviyesinde, kurum beklentimiz ve piyasa beklentisine paralel gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 9,35 milyar TL, piyasa beklentisi: 9,94 milyar TL). Bu dönemde yurt içi satışlar yıllık bazda %31,2 artışla 8,79 milyar TL seviyesinde gerçekleşirken, yurt dışı satışlar önceki yılın aynı dönemine göre %16 artışla 1,17 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Bu çerçevede ihracat gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki oranı yıllık bazda 1,34 puan düşüşle %11,75 seviyesinde gerçekleşti. Diğer yandan, 3Ç21 özelinde 619 milyon dolar tutarında yeni sipariş alan şirket, 4Ç21’de 2,02 milyar dolar tutarında yeni sipariş aldı. Bu siparişlerin çoğunluğunun bakiye siparişlere dahil edilmemesi nedeniyle şirketin bakiye siparişleri 3Ç21 sonundaki 9,3 milyar dolar seviyesinden 8,5 milyar dolar seviyesine geriledi.
Beklentinin üstünde FAVÖK. Bu dönemde şirketin FAVÖK’ü, yıllık bazda %43,5 artışla 3,03 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam kurum beklentimizin %49, piyasa beklentisinin de %21 üstünde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 2,03 milyar TL, piyasa beklentisi: 2,51 milyar TL). FAVÖK marjı da, brüt karlılıkta yıllık bazda kaydedilen %37’lik artışa ek olarak, operasyonel giderler marjının kontrol altında kalmasının etkisiyle %30,76 seviyesinde gerçekleşti (yıllık bazda 3,28 puan artış)
Kaynak: Halk Yatırım