4Ç21 Bilanço Değerlendirmesi
Nötr
Cari Fiyat: 22,24TL
Revize 12-ay Fiyat Hedefi: 29,00TL
4Ç21 net kar beklenenden iyi gelen kur farkı gelirlerle beklentileri aştı, ancak yılı net borç pozisyonla kapattı
– Aselsan 4Ç21’de 3.990 milyon TL net kar açıkladı, yıllık %173 büyüme gerçekleşti. Ortalama piyasa beklentisi ve bizim beklentimizi aştı. Hem faaliyet kalemlerinde hem de faaliyet dışı kalemlerde, beklentilerden güçlü gerçekleşen kur farkı gelirlerle bu sonuç ortaya çıktı.
– 4Ç21 ciro yıllık %28 büyümeyle 9.847 milyon TL olarak gerçekleşti ve ortalama piyasa beklentisine paralel, ancak bizim beklentimizin altında. 4Ç21’de Aselsan 692 milyon dolar tutarında yeni sözleşme imzaladı, 3Ç21’de imzalanan 619 milyon dolar tutarındaki sözleşmenin üzerinde. 2021 tüm yılda şirket 2.022 milyon dolarlık yeni sözleşme imzaladı. 2020 tüm yılda imzalanan 1.270 milyon dolarlık tutarı aştı, ancak 2019’daki 3.043 milyon dolarlık yeni sipariş tutarın altında. Siparişler bakiyesi 8,5 milyar dolar olarak gerçekleşti. 2020 yılı sonunda bu rakam 9,5 milyar dolardı. Siparişler bakiyesinin 2021 tüm yıl ciroya oranı 3,7x oldu.
– 4Ç21 FAVÖK yıllık %43 büyümeyle 3.029 milyon TL olarak gerçekleşti ve ortalama piyasa beklentisinin üzerinde ancak bizim beklentimizin altında gerçekleşti. 4Ç21 FAVÖK marjı %30,8 olarak gerçekleşti ve 4Ç20’deki %27,5 marjın üzerinde geldi. Ciroda döviz bazlı satışlar ağırlıkta ancak maliyetlerde TL kalemler ağırlıkta, bundan dolayı 4Ç21’de marj genişlemesi oldu.
– 2021 yıl sonunda Aselsan 2.911 net borç pozisyonu açıkladı. 2020 yıl sonunda 209 milyon TL net nakit pozisyonu vardı.
– Yorum ve öneri: Şirket yönetimi 2022 tüm yıl beklentilerini paylaştı. Ciro için TL ve yıllık bazda %25’den yüksek bir büyüme ve %22’den büyük FAVÖK marjı öngörüyorlar. BU beklentilere göre biz 2022 ciro projeksiyonumuzu aşağı yönlü revize ettik ancak FAVÖK marjı beklentimizi yukarı revize ettik. Tahminlerimizdeki revizelerle 12 aylık hedef fiyatımızı 18,50 TL’den 29,00 TL’ye yükselttik ve Nötr önerimizi değiştirmedik. 4Ç21 sonuçların güçlü gelmesiyle piyasada olumlu tepki olmasını bekliyoruz. Ancak yüksek net borç pozisyonu ve 2022 için göreceli yavaş ciro büyüme beklentisi ile olumlu tepkinin sınırlı olacağını düşünüyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım