3Ç20 Finansal Sonuçlar – Sınırlı negatif
AL
Hisse Fiyatı: 17,36 TL
Hedef Fiyat: 20,63 TL
Getiri Potansiyeli: %19
Kurum beklentimize ve piyasa beklentisine paralel net kar. Geçen yılın aynı döneminde109,76 milyon TL net finansman geliri elde eden Aselsan, 3Ç20’de banka kredilerinden kaynaklı kur farkı gideri yazması sebebiyle 329 milyon TL net finansman gideri kaydetti. 3Ç19’da net bazda banka kredilerinden kaynaklı 55,32 milyon TL tutarında kur farkı geliri kaydeden şirket, 3Ç20’de banka kredilerinden kaynaklı 407,37 milyon TL net kur farkı zararı yazdı. Şirketin net faiz gelirleri ise, bu dönemde yıllık bazda 55,92 milyon TL’den 77,64 milyon TL’ye artış gösterdi. Ayrıca, operasyonel karlılıktaki düşüş karşısında, faaliyetlerden kaynaklanan 1,14 milyar TL’lik net kur farkı geliri öncülüğünde 1,13 milyar TL diğer faaliyetlerden gelir kaydetti. Geçen yılın aynı döneminde şirket faaliyetlerden kaynaklı yazdığı 127 milyon TL tutarındaki net kur farkı gideri ışığında diğer faaliyetlerden 115 milyon TL zarar etmişti. Diğer yandan, şirket 3Ç20’de 116,80 milyon TL’si ertelenmiş vergi gideri olmak üzere 118,80 milyon TL vergi gideri kaydetti. Bu bağlamda, şirketin net karı yıllık bazda %78,8 artışla 1,15 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan net kar, kurum beklentimize ve piyasa beklentisine paralel gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 1,19 milyar TL, piyasa beklentisi: 1,13 milyar TL). Bu doğrultuda net kar marjı da bu çeyrekte, 3Ç19’da bulunduğu %21,29 seviyesinden %36,04 seviyesine yükseldi. 3Ç20 finansallarının hisse performansı üzerindeki etkisinin ‘sınırlı negatif’ olacağını düşünüyoruz.
Kurum beklentimizin hafif üzerinde ancak piyasa beklentisine paralel satış gelirleri. 3Ç20’de Aselsan’ın konsolide satış gelirleri yıllık bazda %5,6 artışla 3,19 milyar TL seviyesinde, kurum beklentimizin %6 üzerinde, piyasa beklentisine ise paralel seviyede gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 3 milyar TL, piyasa beklentisi: 3,23 milyar TL). Bu dönemde devam eden salgın etkisi karşısında, yıllara sari ürün grubuna dahil olmayan ürün satışlarının yıllık bazda %25 artış kaydetmesi, satış gelirleri görünümündeki hafif toparlanmada etkili oldu. Bu dönemde yurt içi satışlar yıllık bazda %11 artışla 2,9 milyar TL seviyesinde gerçekleşirken, yurt dışı satışlar ise önceki yılın aynı dönemine göre %29 düşüşle 291 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Böylece ihracat gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki oranı yıllık bazda 5 puan düşüş kaydederek %9 seviyesine geriledi. Diğer yandan, 2Ç20 özelinde 162 milyon dolar civarında yeni sipariş alan şirket, 3Ç20’de 235 milyon dolar tutarında yeni sipariş aldı. Bu bağlamda, 2019 yılının dokuz aylık döneminde 2,6x seviyesinde bulunan yıllıklandırılmış sipariş/hasılat oranı, 2020 yılının aynı döneminde 0,85x olarak gerçekleşti. 3Ç20’de şirketin sipariş alma sıklığının yavaşlamaya devam etmesinin beraberinde, bu dönemde alınan siparişlerin tutarının satış gelirlerinin altında kaldığını görüyoruz. Böylece, şirketin bakiye siparişleri bu dönemde çeyreksel bazda 9,5 milyar dolar seviyesindeki seyrini sürdürdü. Bu arada, bakiye sipariş tutarı önceki yılın aynı döneminde 9,8 milyar dolar seviyesinde bulunuyordu.
ASELS için 20,63 TL olan hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Koronavirüs salgını sebebiyle ciro performansında yaşanan belirgin zayıflamaya karşın, Aselsan’ın bu süreçte savunma sanayi dışında sağlık, finans ve enerji gibi savunma dışı alanlarda da adından söz ettirmesini şirketin önümüzdeki dönemlerdeki operasyonel performansı açısından olumlu olarak değerlendirirken; rekabetçi kur görünümünün karlılık açısından yukarı yönlü risk unsuru olduğunu belirtmek isteriz. Ayrıca şirketin toplam avans tahsilatlarının da bu süreçte yıllık bazda %74 artış kaydederek 3,87 milyar TL seviyesinde gerçekleşmesini operasyonel süreçlerin işleyişi açısından destekleyici olduğunu düşünüyoruz. Ancak bu dönemde net borç cephesinde devam eden bozulmanın yansımalarının hisse performansı üzerinde hissedilebileceğini belirtmek isteriz. Bu doğrultuda, 3Ç20 finansal sonuçları sonrası ASELS için 20,63 TL olan hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım