4Ç19 Finansal Sonuçlar – Pozitif
AL
Hisse Fiyatı: 24,76 TL
Hedef Fiyat: 35,40 TL
Getiri Potansiyeli: %43
Beklentimize paralel, piyasa beklentisinin üzerinde net kar. Geçen yılın aynı döneminde 238 milyon TL net finansman geliri elde eden Aselsan, hem TL’nin dolara karşı %5 seviyesinde ılımlı değer kaybı yaşamış olması hem de 4Ç19’da faizlerde yaşanan düşüş sebebiyle, 4Ç19’da 55,77 milyon TL tutarında net finansman gideri kaydetti. Diğer yandan, bu dönemde şirket 68,51 milyon TL ertelenmiş vergi gideri yazdı. Ancak, güçlü operasyonel performansının etkisiyle, şirketin net karı yıllık bazda %134 artışla 1,37 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan net kar, kurum beklentimize paralel, piyasa beklentisinin ise %20 üzerinde gerçekleşti. (Kurum beklentimiz: 1,30 milyar TL, piyasa beklentisi: 1,15 milyar TL) Bu doğrultuda net kar marjı da bu çeyrekte, 4Ç18’de bulunduğu %15,39 seviyesinden %25,45 seviyesine yükseldi. 4Ç19 finansallarının hisse performansı üzerindeki etkisinin pozitif olacağını düşünüyoruz.
Beklentileri aşan satış gelirleri. 4Ç19’da Aselsan’ın konsolide satış gelirleri yıllık bazda %41 artarak 5,36 milyar TL seviyesinde, kurum beklentimizin %8, piyasa beklentisinin de %4 üzerinde gerçekleşti. (Kurum beklentimiz: 4,97 milyar TL, piyasa beklentisi: 5,17 milyar TL) Satış gelirlerindeki artış hızındaki yavaşlama, sipariş alım hızındaki gerilemenin satışlara yansımasına ek olarak, TL’deki ılımlı değer kaybından kaynaklandı. Yeni sipariş tutarı 2019 yılında yıllık bazda 4 milyar dolardan 3 milyar dolara gerileyen şirket, 4Ç19 özelinde 800 milyon dolar civarında yeni sipariş aldı. Bu bağlamda, 2018 yılında 2,17x seviyesinde bulunan sipariş/hasılat oranı, 2019 yılında 1,33x olarak gerçekleşti. Sipariş alma hızının 2019 yılında yavaşlaması sonucunda, şirketin bakiye siparişleri bu dönemde çeyreksel bazda 9,80 milyar dolardan 9,70 milyar dolar seviyesine geriledi. Ancak yıllık bazda 9,1 milyar dolar seviyesinden 9,7 milyar dolar seviyesine yükseldiğini belirtmek isteriz.
Güçlü FAVÖK performansı. Bu dönemde şirketin FAVÖK’ü brüt karlılıkta görülen güçlenme öncülüğünde, yıllık bazda %59 artışla 1,30 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam bizim beklentimizin ve piyasa beklentisinin sırasıyla %20 ve %22 üzerinde gerçekleşti. (Kurum beklentimiz: 1,08 milyar TL, piyasa beklentisi: 1,06 milyar TL) Bunun sonucunda, FAVÖK marjı da yıllık bazda 2,74 puan artarak %24,16 seviyesine yükseldi.
Şirket 2019 yılını net nakitte tamamladı. 4Ç19’da şirketin ortalama tahsilat ve ortalama stokta kalma sürelerinin iyileşmesiyle nakit üretim döngüsü 685 günden 370 güne geriledi. Ayrıca, bu dönemde net işletme sermayesinin satışlara oranının önceki yılın aynı dönemindeki %55 seviyesinden %47 seviyesine gerilemesi ışığında, şirket 1,30 milyar TL tutarında net nakit ile yılı tamamladı.
ASELS için hedef fiyatımızı 35,40 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz. Türkiye ekonomisinin seyrine ilişkin olumlu makroekonomik öngörüler ve savunma sektörüne ilişkin gelişmelerin beraberinde, operasyonel karlılıktaki istikrarlı görünüm ve nakit akımındaki iyileşmenin hisse performansına olumlu yansıyacağını düşünüyoruz. Öte yandan, şirketin öngörüleri paralelinde 2020 yılı satış gelirleri ve FAVÖK tahminlerimizi yukarı yönlü revize ediyoruz. 2020 yılı için satış gelirleri tahminimizi 17,19 milyar TL’den 18,27 milyar TL’ye çekiyoruz. 3,60 milyar TL olan FAVÖK tahminimizi de 3,92 milyar TL olarak güncelliyoruz. Bu doğrultuda, 31 Aralık 2019 tarihinde 31,01 TL hedef fiyatla Araştırma kapsamımıza aldığımız Aselsan hisseleri için hedef fiyatımızı 35,40 TL seviyesine güncelliyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. (31 Aralık 2019 tarihinde yayımladığımız Aselsan raporumuza ulaşmak için tıklayınız)