Arçelik Hisse Yorumu
(14.90 TL, Endekse Paralel Getiri, %12 yükselme potansiyeli)
Hedef fiyatımızı yükseltiyoruz, “Endekse Paralel Getiri” önerimizi sürdürüyoruz. Güçlü gelen ilk yarı sonuçlarının ardından 2014 yılı ve sonrası için FAVÖK marjı beklentilerimizi yukarı çektik ve güncel benzer şirket çarpanlarını dikkate aldığımızda Arçelik’in 12-aylık hisse başına hedef fiyatını 14.65 TL’den* 14.90 TL’ye çıkarıyoruz. Toparlanacak yurtiçi talep, ihracattaki olumlu seyir ve güçlü karlılık ile birlikte yılın geri kalanında Şirket için pozitif iş görünümünün devamını öngörsek de, sınırlı %12 yükselme potansiyeli nedeniyle “Endekse Paralel Getiri” tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2015T FD/FAVÖK (7.7x) ve F/K (12.1x) çarpanlarında küresel benzerlerine göre paralel, ileriye-dönük çarpanların 1-yıllık ortalamasına ise yakın işlem görmektedir.
Faaliyet performansı, özellikle karlılık, 2Ç14’te olumlu seyretti. Avrupa’ya gerçekleşen güçlü ihracat ve Dünya Kupası ile artan TV satışları sonucu gelirler %15 yükseldi. Mayıs’tan itibaren görülen iyileşme trendine rağmen yurtiçi beyaz eşya talebi ve kötü hava koşulları klima satışlarında ise zayıflık devam etti. FAVÖK marjı güçlü fiyatlama, verimlilik ve azalan maliyet baskısı sayesinde %11.5 ile son 3 yılın en yükseğine ulaştı. Fakat, azalan faiz oranlarının ve beklentilerin aksine faiz giderleri artışını sürdürdü ve ner kar üzerinde bir miktar baskı yarattı. İşletme sermayesi/ciro oranı %39 seviyesine yakın gelerek bayilere sağlanan desteğin devamını teyit ederken, net borç/FAVÖK ise 2.6x oldu.
Yurtiçi satışlarda %2 daralma bekliyoruz, ihracat ise iyi gidiyor. İlk yarıda %7 gerileyen yurtiçi talebin, yıl sonuna kadar kademeli bir toparlanma eğiliminde olacağını düşünüyoruz. Fakat, yıl başından bu yana görülen satış rakamlarını ve Arçelik’in yeni beklentilerini dikkate alarak, Türkiye beyaz eşya satışlarında 2014 için tahminimizi %2 gerileme seviyesine indirdik (önc. yatay). Pozitif talep görünümü ve şirketin güçlü pazar konumu sayesinde ihracattaki olumlu seyrin 2. yarıda da süreceğini ve Arçelik’in yurtdışı satış hacminde %6-7 artış (şirket beklentisi %8’in üzerinde) yaşanacağını düşünüyoruz. Dünya Kupası’nın geride kalmasıyla TV satışlarındaki büyüme hız kesebilir; olumlu hava koşulları ise 3. çeyrekte klima satışlarını tekrar canlandırabilir ve gelirleri destekleyebilir.
Karlılık dayanıklı kalmaya devam edecek, işletme sermayesinde iyileşme muhtemel. 2Ç14’teki dikkat çekici faaliyet performansının ardından, FAVÖK marjı beklentimizi 2014 için %11’e yakın seviyelere yükselttik (önc. 10.6%). Ayrıca, pazar koşullarının uygun olması haricinde Arçelik’in sürdürebilir marjının %11.5’e ulaşabileceğine olan inancımız arttı. Önümüzdeki 3 yılda yükselen talep, iyileşen ürün karması (yeni-nesil POS makinesi vb.) ve maliyet verimliliği sayesinde FAVÖK’te ort. %11 artış yaşanacağını öngörüyoruz. Yüksek faiz giderlerinin azalan bir trendte de olsa yıl sonuna kadar sürmesini bekliyoruz, diğer taraftan 500 milyon Euro’ya kadar Eurobond ihracı borçlanma maliyetinin azalması için fırsat yaratabilir. 3Ç14’te yüksek sezon nedeniyle işletme sermayesi/ciro oranı düşebilir, önümüzdeki 1-2 yılda ise %35-37 seviyelerine daha görünür şekilde gerileyecektir.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!