Arçelik için tavsiyemizi Endekse Paralel Getiri’ye düşürüyoruz.
Arçelik hisseleri yıl başından bu yana güçlü bir yükseliş gerçekleştirerek İMKB Endeksine kıyasla %30 getiri sağlamıştır. Arçelik gerek yurtiçi beyaz eşya pazarındaki büyümeden olumlu etkilenmiş, gerekse de Avrupa’da süren krize rağmen artan pazar payı sayesine güçlü ihracat büyümesi yakalamıştır. Fakat mevcut hisse fiyatının bu trendi yansıttığını düşünüyoruz. Hedef fiyatımızı %9 yükselterek 9.25 TL olarak değiştirmemize rağmen, kısıtlı yükseliş potansiyeli nedeniyle tavsiyemizi Endeksin Üzerinde Getiri’den Endekse Paralel Getiri’ye düşürüyoruz. Hissenin mevcut F/K çarpanının büyük ölçekli uluslararası benzerlerine oranla primli olduğunu da belirtmemiz gerekir.
2012 yılı kar marjı hedefi yakalanamayabilir.
Temel olarak satış kırlımındaki değişime bağlı olarak bu sene hedeflenen kar marjı hedefinin yakalanamayabileceğini düşünüyoruz. 2012 yılında ihracat adetlerinin güçlü büyüme kaydetmeye devam etmesini beklerken, Türkiye beyaz eşya pazarının ise yatay seyretmesini öngörüyoruz. Daha az kar üreten ihracat hacimlerinin satışlar içerisindeki ağırlığının artmasının kar marjları üzerinde baskı yaratabileceğini düşünüyoruz. Diğer yandan ürün grubu bazında da, az karlı olan elektronik/TV segmentinin bu sene beyaz eşya segmentine gore daha hızlı büyüme kaydetmesi benzer şekilde bir etki gösterebilir. Karlılık için olası yukarı yönlü risklerin başında ise hammadde maliyetlerinde 2Ç’ten itabaren etkisi daha görülür olması beklenen düşüşler gelmektedir.
Oyak Yatırım Araştırma
www.oyakyatirim.com.tr