Arçelik Hisse Yorumu
Yükselen kur, kredi kartı taksit sınırlandırmasının etkileri ve seçim sürecinden dolayı gergin siyasi ortam 2014’ün ilk çeyreğini Tüketici Teknolojisi Ürünleri pazarı için çok bilinmeyenli bir denkleme dönüştürdü. Pazar ilk çeyreği %14,8 büyümeyle 8,3 milyar TL’lik ciroyla kapadı. Cirosal büyümede başı, akıllı telefon ve tablet bilgisayar satışları çekti. Taksit sınırlamasının Şubat’ta devreye girmesinden dolayı bu iki ürün grubunda satışların Ocak’ta suni bir artış gösterdiğini hatırlatmakta fayda görüyoruz. Euro kurunun
yükselmesiyle fiyatların TL bazında yükselmesi cirosal büyümeyi sağlarken, adetsel bazda alt segmentlerin birçoğunda daralma gözlendi. TL bazda fiyatlardaki yükselme ve seçim atmosferinden dolayı tüketicilerin alım kararlarını ertelemesi pazarı adetsel bazda küçültürken; pazarın 2Ç14’te kurların gevşemesi, siyasi atmosferin yumuşaması ve taksit sınırlamasının özel tüketici kredileriyle aşılmaya çalışılması gibi etkenlerle daha iyi bir performans sergileyeceğini düşünüyoruz.
Arçlik’te beyaz eşya satışlarından gelirler toplam cironun %69,5’unu oluştururken (1Ç13: %69,0), elektronik %16,1 (1Ç13: %13,8) ve diğer ürünler grubu %14,3’lük (1Ç13:%16,8) paya sahip oldu. Arçelik’in 1Ç14’teki brüt kar marjı 1,4 puan artışla %31,8 oldu. Dünya Kupası öncesinde özellikle Avrupa’da TV satışlarının artması elektronik grubunun satışlardaki payını artırmakla birlikte, Şirket’in
karlılığını da olumlu etkiledi. POS satışlarındaki artış da Şirket’in karlığını olumlu etkileyen bir diğer unsur oldu. Beyaz eşya grubu %33,8 ile en yüksek brüt kar marjına sahip ürün grubu olurken, elektronik grubunun brüt kar marjı %15,4’ten %24,5’e yükselerek ürün grupları arasında en yüksek brüt kar marjı artışını gerçekleştirdi. Maliyetlerdeki artışın fiyatlara bire bir yansıtılamaması ilk
çeyrekte brüt kar marjı üzerinde bir handikap oluşturdu. Ancak 2Ç14’te ilk çeyrekte ülke genelinde yaşanan olumsuzlukların etkisinin azalmasıyla tüketicilerin alımlara yöneleceğini ve bu sayede fiyatlarda kademeli artışlarla bür kar marjının iyileşeceğini tahmin ediyoruz.
Arçelik’in FAVÖK’ü 1Ç14’te geçen yıla göre %12 artışla 294 milyon TL’ye ulaştı. FAVÖK marjı ise 0,3 puan azalışla %10,5’e geriledi. Operasyonel giderlerdeki artış oranının brüt kardaki artış oranının üzerinde olması FAVÖK’teki düşüşün temel nedeni oldu. Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri %23,4 artışla 534,1 milyon TL ve Genel Yönetim Giderleri %25,9 artışla 121,5 milyon TL’ye ulaştı.
Ana ortaklık payları net dönem karı 1Ç14’te geçen yılın aynı dönemine göre %1,3 artışla 131,1 milyon TL’ye ulaştı. FAVÖK’teki %12’lik artışa rağmen net dönem karının geçen yıla göre yatay seyretmesinin temelinde finansal giderlerdeki artış yatıyor. Finansal giderler 1Ç14’te nette 91 milyon TL artarak 97,8 milyon TL oldu. 1Ç13’te 8,7 milyon TL kur farkı geliri kaydeden Arçelik 1Ç14’te 24,6 milyon TL kur fark gideri yazdı. Yeni kredi kullanımı ve mevcut kredilerde kur artışından dolayı faiz giderleri nette %139 yükselişle 65,5 milyon TL’ye ulaşırken, türev araçlardan 1Ç13’te 13,5 milyon TL kar elde eden Şirket 1Ç14’te 4,5 milyon TL zarar yazdı. ARCLK, yurtiçi satışlarındaki gerilemeye rağmen yurtdışı satışlardaki başarılı performansıyla hem ciro hem de karlılığını iyileştirdi. Risksiz getiri oranındaki 0,8 puanlık düşüşün etkisiyle AOSM oranımız iyileşti. Buna ek olarak, yurtdışı satışların güçlü Euro ve Avrupa’da artan talebin etkisiyle satış büyümesi tahminimizi 2,5 puan yükselttik. Modelimizdeki bu değişikliklerin sonucunda, ARCLK hisse senetleri için 18.04.2014 tarihinde 13,80 TL olarak belirlediğimiz hedef fiyatımızı 16,00 TL’ye yükseltiyor ve önerimizi “Endekse Paralel Getiri”den “Endeks Üzerinde Getiri” olarak güncelliyoruz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!