Tavsiye Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL 199.00
Güncel Fiyat, TL 127.90
Getiri Potansiyeli 56%
• 2025’te yatay bir iç pazar ve hafif toparlanan bir Avrupa bekliyoruz: Kurutuculardaki mevcut seküler büyüme trendi ve MDA4 kategorisindeki normalleşmenin ortasında donduruculardaki son yükselişin etkisiyle 2025 yılında yatay bir yurtiçi satış performansı öngörürken, ihracatta hafif bir toparlanma bekliyoruz. Genel olarak, 2025 yılında toplam satışlarında sınırlı bir artış bekliyoruz. Kredi kartı taksit seçeneklerindeki artışın iç talebi desteklemesini; kilit ihracat pazarlarında gevşeyen parasal duruşun ihracat performansını desteklemesini bekliyoruz.
• Whirlpool birleşmesinin yılda 200 milyon Euro maliyet tasarrufu sağlaması bekleniyor: Arçelik, Whirlpool ile Beko Europe çatısı altında birleşmiş; yeni kurulan şirketin %75’i Beko BV’ye, %25’i Whirlpool EMEA’ya ait olmuştu. Birleşme kapsamında Whirlpool’un Avrupa’daki 14 üretim tesisi ve 38 iştiraki ile Arçelik’in Avrupa’daki 25 iştiraki ve 2 üretim tesisi devralınmıştı. Arçelik ayrıca Whirlpool’un Orta Doğu ve Kuzey Afrika’daki iki iştirakini de satın almıştı. Birleşmenin, özellikle iyileştirilmiş kapasite kullanımı, tedarik ve lojistikten kaynaklanan yıllık 200 milyon Euro’nun üzerinde maliyet sinerjisi yaratması beklenmekte olup, bu sinerjilerin %30’unun kısa vadede, geri kalanının ise 4-5 yıl içinde gerçekleşmesi öngörülmektedir.
• 4Ç24’te olağandışı gelirler beklenti üstü net kar getirdi: Arçelik’in 4Ç24 net karı yıllık bazda %52 düşüşle 7 milyar TL (Kons.: -1,3 milyar TL) olarak gerçekleşti. Net satışlar yıllık bazda %19 artışla 108 milyar TL (Kons.: 110 milyar TL) oldu. FAVÖK yıllık bazda %9 düşüşle 4,8 milyar TL (Kons.: 5,5 milyar TL) olarak gerçekleşti. Daha düşük net satışlar ve daha zayıf operasyonel karlılık FAVÖK’te %13 seviyesinde aşağı yönlü sapmaya neden oldu. 7,1 milyar TL’lik parasal kazanç ve birleşme işlemlerinden elde edilen 17 milyar TL’lik pazarlıklı satın alım kazancı, 10,9 milyar TL’lik yeniden yapılandırma giderlerine karşın net karda piyasa beklentisinin aşılmasını sağladı.
• 2025 için yönetim beklentileri: Arçelik (i) Türkiye’de reel olarak yatay net satışlar (TL bazında) ve uluslararası satışlarda yaklaşık %15 büyüme (döviz bazında), (ii) ~%6,5 FAVÖK marjı, (iii) ~300 milyon Avro yatırım harcaması ve (iv) %20’nin altında bir İşletme Sermayesi/Satış oranı hedefliyor.
• Finansal beklentilerimiz: 2025 yılı için (i) yeniden yapılandırma maliyetlerinin büyük ölçüde 2024 sonu itibarıyla finansallara yansıtıldığını, (ii) ikinci yarıyılın yıllık büyüme açısından daha olumlu olacağını ve (iii) talep toparlanması, kaldıraç azaltma ve operasyonel iyileştirmelerin odaktaki ana maddeler olacağını düşünüyoruz. Coğrafi dağılımda ihracatın ağırlık kazanmasıyla birlikte yılın tamamında %35’lik bir hasılat büyümesi öngörüyoruz. FAVÖK marjı tahminimiz ise %6,7’dir.
• «Endeks Üzerinde Getiri» tavsiyemizi koruyoruz: (i) Cazip değerleme, (ii) birleşme sonrası önemli hasılat büyümesi ve (iii) operasyonel verimlilikte kademeli iyileşme beklentisini göz önünde bulundurarak tavsiyemizi «Endeks Üzerinde Getiri» olarak koruyoruz. Şirketin Avrupa’da talep toparlanması için iyi pozisyonlandığını düşünüyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım