3Ç23 sonuçları beklentilere büyük ölçüde paralel
Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL 233.00
Güncel Fiyat, TL 151.70
Getiri Potansiyeli 54%
Arçelik 3Ç23’de 1001 milyon TL (+%198 YoY) net kâr açıkladı. (Ak Yatırım: 946 milyon TL; Piyasa: 998 milyon TL). Oldukça güçlü yurt içi talep, gerileyen hammadde maliyetleri ve nispeten düşük baz, yıllık kâr artışının temel etkenleri oldu. Diğer operasyonel kalemler de büyük ölçüde beklentilere paralel gerçekleşti. Finansman giderleri, artan döviz finansmanın yüksek hedge maliyeti ve genel olarak artan faizler nedeniyle yüksek seyretmeye devam etti.
2023 hedefleri ve yönetimin yorumları: Arçelik 2023’de Türkiye operasyonlarında TL bazlı ~%75 (önceki: ~%60) ciro artışı, yurtdışı faaliyetlerinde ise FX bazlı ~-4% (önceki: +/-2%) ciro düşüşü öngörüyor. ~%10.5 FAVÖK marjı, 300 milyon avro yatırım harcaması ve %25’in altında net işletme sermayesi / satış oranı beklentilerinde ise bir değişiklik yok. Temmuz-Ağustos aylarında iç pazarda (MDA6) %30’luk güçlü büyüme göz önüne alındığında, yurt içi satış hedeflerinde yukarı yönlü revizyonun büyük ölçüde beklenti dâhilinde olduğunu düşünüyoruz. Mevcut yılsonu beklentileri 4Ç23 yurt içi satışlarda yıllık %24’lük sınırlı bir büyüme öngörüyor. Yönetim, sıkılaşan para politikası ve yüksek baz etkisi nedeniyle iç pazarda yavaşlama öngörüyor. Devam eden zayıf talep ve yoğun rekabet, uluslararası faaliyetlerin satış beklentilerinde hafif aşağı yönlü revizyonun temel sebepleri. Yönetim uluslararası faaliyetlerde talep tarafında hızlı bir iyileşme öngörmüyor. 2024’ün ikinci yarsında düşük bir bazdan bir miktar toparlanma daha olası görünüyor.
Yorum ve öneri: Uluslararası satış hedeflerinde hafif aşağı yönlü revizyon ve 4Ç23 için zayıf iç pazar beklentileri göz önünde alındığında, sonuçlarına piyasa tepkisinin hafif olumsuz olabileceğini düşünüyoruz. Mevcut tahminlerimizde bir revizyona gitmedik. Hisse başına 233,0 TL hedef fiyat ile Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi koruyoruz. Arçelik ile alakalı uzun vadeli görüşümüz, Avrupa operasyonlarının Whirlpool ile öngörülen birleşmesinin beklediğimiz katkısı nedeniyle olumlu. İngiltere Rekabet Kurulu’nun (CMA), birleşmeye yönelik incelemeyi ikincil değerlendirmeye alması nedeniyle, sürecin yılsonundan öteye ertelemesi oldukça olası. CMA’in ikincil incelmesinin tamamlanması için belirlenen son tarih 2024 Mart’ın sonu.
Kaynak: Ak Yatırım