2Ç22 Bilanço Değerlendirmesi
Nötr (önceki Endeksin Üzerinde)
Cari Fiyat: 66,30TL
12-ay Fiyat Hedefi: 79,5TL (önceki 83,4TL)
Marjlar beklentilere paralel olarak zayıf gerçekleşti & 2022 hedefleri 2Y22’de toparlanma beklentisine işaret ediyor.
Arçelik 2Ç22’de 259 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan net kar piyasa beklentisi 487milyon TL ve bizim beklentimiz 490 milyon TL’nin altında gerçekleşti. Beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen kur giderleri sapmanın temel sebebi oldu. Yıllık bazda görece düşük gerçekleşen net karın temel sebepleri, zayıf faaliyet kar marjı ve şirketin son yaptığı satın alımlar, geri alım programı ve yılın ilk yarısında zayıf gerçekleşen nakit yaratımına bağlı artan net borcu oldu. Satışlar 2Ç22’de yıllık %122 artarak 32.305 milyon TL’ye yükseldi. Whirlpool Manisa ve Hitaci satın alımları konsolide ciro büyümesine 4.655 milyon TL olumlu katkı yaptı.
Satın alma etkileri hariç bakıldığında organik ciro artışı %90 seviyesinde gerçekleşti. Yurt içi beyaz eşya pazarı yüksek baz etkisi nedeniyle %7 daralırken Arçelik’in satış hacmi aynı dönemde %15 geriledi. Buna rağmen Türkiye satışları fiyat ve mix etkisiyle yıllık bazda %103 artışla 9,737 milyon TL oldu. Yurtdışı cirosu ise (organik) fiyat artışlarının olumlu katkısıyla %84 büyüdü. Türkiye’nin toplam satışlar içerindeki payı 2Ç22’de %30 seviyesinde gerçekleşti (2Ç21 payı: %33).
2Ç22 FAVÖK bizim beklentimize paralel ancak piyasa öngörüsünün hafif altında yıllık %64 artışla 2,341 milyon TL oldu (Ak Yatırım: 2,341 milyon TL; Piyasa: 2,339 milyon TL). FAVÖK marjı artan faaliyet ve hammadde giderleri nedeniyle yıllık bazda 2,6 puan düşüşle %7,3 oldu. Şirketin 2022 hedefleri FAVÖK marjında yılın 2. Yarısında toparlanma beklentisine işaret ediyor.
Net borç, kur etkisi ve zayıf nakit akışı nedeniyle 2Ç22’de 29.3 milyar TL seviyesine yükseldi (1Ç22 net borç: 22.5 milyar TL). Artan işletme sermayesi ihtiyacına bağlı olarak serbest nakit akışı negatif 4.261 milyon TL oldu. Diğer yandan yönetim 2022 net işletme sermayesi / satış oranı beklentisini %25 seviyesinde sabit tuttu. Mevcut hedefler nakit akışında yılın 2. yarısında iyileşme beklentisine işaret ediyor.
Zayıf 2Ç22 gerçekleşmelerine karşın 2022 FAVÖK marjında sınırlı düşüş öngörülüyor: Arçelik, 2022 Türkiye ciro büyüme beklentisini %70’e (önceki: %60) ve yurtdışı (fx bazlı) büyüme beklentisini %20’ye (önceki: %25) revize etti. Buna göre şirket 2022’de konsolide TL bazlı %90 ciro artışı öngörüyor (önceki: %80). TL bazında yukarı revizyon kur etkisine işaret ediyor. Şirket yurtdışı fx bazlı büyüme beklentilerinde ise global ekonomik yavaşlama nedeniyle daha temkinli. Zayıf 2Ç22 sonuçları neticesinde 2022 FAVÖK marjı beklentisi yaklaşık %10,0 seviyesine revize edildi (önceki: %10,5).
Kaynak: Ak Yatırım