Beklentilerin altında kâr…
ENDEKSE PARALEL GETİRİ
Yükselme Potansiyeli %7,1
Arçelik için 10 Şubat 2016’da belirlediğimiz 17,84 TL hedef fiyatımız, 19,97 TL olarak yukarı yönde revize edilmiştir. Hedef fiyatımızdaki artışta, güncellediğimiz İNA modelimizde, risksiz faiz oranında 50 baz puanlık indirim, işletme sermayesi ihtiyacının beklentilerimizin altında gerçekleşmesi, şirket satışlarının güçlü seyrini muhafaza etmesi ve düşen emtia fiyatlarının şirket brüt kar marjını olumlu yönde desteklemesi etkili olmuştur. Belirlenen hedef fiyatımıza göre ARCLK hisse senetleri için getiri potansiyeli öngörümüz “Endekse Paralel Getiri”dir.
Arçelik 2016 yılının ilk çeyreğinde geçen yılın aynı çeyreğine göre satışlarını %23 artırarak 3.527,4mn TL ciro elde etti. Yurtdışı satışlar Avrupa beyaz eşya pazarındaki büyüme ve Rusya pazarının toparlanma sinyalleri vermesi (Ocak-Şubat 2016 dönemi %9 artış) ile %22,6 artarak 2.071mn TL oldu. Yurtdışı ciro artışında organik büyüme %8,4, kur etkisi %14,3 olurken, konsolide büyümede %14,6 organik büyüme, %8,4 kur etkisi gerçekleşti. Güney Afrika ve Ukrayna pazarında zayıf talep devam ederken, İran’a uygulanan yaptırımların kaldırılması Ortadoğu pazarına pozitif etkide bulundu. Diğer taraftan Asya-Pasifik pazarında Çin ağırlıklı olmak üzere ciroya katkıda bulunmaya başladı. Yurt içi satışlar, beyaz eşya toptan satışlarına ve 2016 yılı sonunda işletmeler tarafından kullanımı zorunlu hale gelecek olan yeni nesil yazarkasalara olan yüksek talep nedeniyle %23,6 arttı. Şirket satışlarını segment bazında incelediğimizde; beyaz eşya satışları yüksek sezon olan ikinci çeyrek öncesi bayilerin stoklarını artıması nedeniyle %21,3 arttı. Tüketici elektroniği segmenti artan TV ve özellikle yeni nesil yazarkasa satışlarına olan yüksek talep ile %33,9, diğer segment satışları %20,4 artış gösterdi. Yılın geri kalanında yeni nesil yazarkasa satışlarının ve Avrupa şampiyonası nedeni ile tüketici elektroniği segmentinde satışların artacağını değerlendiriyoruz. Esas faaliyetlerden diğer gelir-gider dengesini incelediğimizde; ticari işlemlere ilişkin kur farkı gelirleri düşerken, aynı kaleme ait kur farkı giderleri artış gösterdiği görülmektedir. 2015 yılının ilk çeyreğinde net 55,3mn TL katkı sağlayan diğer faaliyet gelirleri 2016 yılının ilk çeyreğinde net 13,2mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Brüt kar marjında iyileşme devam ederken faaliyet gider marjı yükseldi. Hammadde fiyatlarının düşmeye devam etmesi ve Avro/Dolar paritesindeki dengelenmenin etkisiyle brüt kar marjı yıllık bazda 3,4 puan, çeyreklik bazda 1,3 puan artarak %33,9 seviyesinde gerçekleşti. Segment bazında incelediğimizde ise beyaz eşya segmenti brüt kar marjı bahsedilen nedenlere ek olarak yapılan fiyat düzenlemeleri etkisiyle 3 puanlık artışla %36,1’e, tüketici elektroniği segmenti düşen panel fiyatları nedeniyle 8,5 puanlık artışla %29,8’e yükseldi. Tüketici elektroniği segmentinde satışların yılın geri kalanında artacağını ve toplam brüt kar marjını desteklemeye devam edeceğini düşünüyoruz. Diğer segment brüt kar marjı %26,8’den %27,3’e yükselerek önemli bir değişiklik göstermedi. Faaliyet gider marjı, hem mevcut hem de yeni girilen pazarlarda yapılan “Satış, Pazarlama ve Dağıtım” harcamaların artmasıyla %26,0’a yükseldi (Satış Pazarlama ve Dağıtım Kalemi; 1Ç2015: 542,7mn TL, 1Ç2016: 692,1mn TL, Artış: %27,5). Ciro ve brüt kar marjındaki artışa paralel olarak şirket ilk çeyrekte Favök’ünü %46,6 arttırdı (374,8mn TL). Favök marjı ise 1,7 puanlık artışla %10,8 seviyesinde gerçekleşti.
Operasyonel performanstaki iyileşme net kara yansımadı. Şirketin net finansman giderleri %19,9 artışla 143,2mn TL oldu. Net finansman giderlerinin artmasında, finansman gelirlerindeki türev araç gelirlerinin gerilemesi, finansman giderleri tarafında türev araç zararları ve faiz giderlerinin artması neden oldu. Finansman giderlerindeki artış ile Arçelik ana ortaklık dönem net karı bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %10,0 artarak 155,7mn TL kar açıkladı. Forex anketinde Arçelik’in 182,9mn TL kar elde etmesi bekleniyordu. Bu sonuçlarla şirketin net kar marjı %4,9’dan %4,4’e geriledi.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!