Arbul Tekstil Hisse Yorumu
Arbul Tekstil Hakkında Özet Bilgi
Arbul Entegre Tekstil İşletmeleri A.Ş. 19.04.2000 yılında kurulmuştur. Şirketin faaliyet konusu satın aldığı ham kumaşı boyama ve apre adı verilen terbiyeleme işleminden geçirerek; renkli, desenli ve talebe göre çeşitli özellikler kazandırılmış nihai kumaş üretmektir. Şirket’in ürettiği boyalı kumaşlar, konfeksiyon üreticisi firmalar tarafından alıp; kadın, erkek, çocuk hazır giyim üretiminde kullanılmaktadır. Bu üreticilerin büyük bir kısmı faaliyetlerini ihracata yönelik gerçekleştirmektedir. Şirket,
ürettiği ürünlerin yaklaşık %95’ini “örme hazır giyim” imalatı yapan yurt içindeki imalatçı-ihracatçı firmalara satmaktadır.
Şirket, yapısında bulundurduğu 5.000 değişik kalitede kumaş örnekleri ile müşteri portföyünde bulunan hazır giyim ihracatçılarının yeni ürün ve koleksiyon yaratmasını sağlamaktadır. Sahip olunan Ar-Ge altyapısı ile sektördeki rekabet ortamında müşterilerine sağladığı ürün çeşitliliği ile öne çıkmaktadır. Şirketin Çorlu-Tekirdağ`da 10.800 m2 kapalı ve 11.145
m2 açık alana sahip ana üretim ve makine parkuru bulunmaktadır. Şirketin kayıtlı sermaye tavanı 62.000.000 TL olup,
çıkarılmış sermayesi 20.000.000 TL’dir. 7.000.000 TL’si sermaye artırımı ve 3.000.000 TL’si mevcut ortakların pay
satışından olmak üzere toplam 10.000.000 TL nominal değerli paylar halka arz edilecektir. Şirketin çıkarılmış sermayesi yapılacak halka arz ile 20.000.000 TL’den 27.000.000 TL’ye çıkarılacaktır. Şirket 3 adet dijital baskı makinesi, 1 buharlama makinesi, 1 ramöz makinesi ile kumaş üstü baskı yatırımı yapmayı planlamaktadır. Yapılacak olan bu yatırımla birlikte
fabrikada aylık ortalama 100 ton baskı yapma olanağı sağlanacaktır. Makine yatırımı fabrikaya dijital baskı yapma imkanı sağlayacak olup bu imkanlarla müşteri portföyünün arttırılması ve mevcut karlılığın yükseltilmesi planlanmaktadır. Toplam yatırım maliyeti 1.400.000 euro olarak hesaplanmaktadır (projeksiyonlarda 4.340.000 TL olarak dikkate alınmıştır).
Halka arz geliri kullanım yerleri (fiyat tespit raporuna göre)
1. Halka arz gelirinin %60’lık kısmı kısa ve uzun vadeli banka kredilerinin kapatılmasında,
2. Halka arz gelirinin %35’lik kısmı modern dijital baskı makinalarının alımında kaynak olarak kullanılmasında,
3. Halka arz gelirinin %5’lik kısmının ise işletme sermayesi finansmanında, kullanılacaktı
Değerleme Hakkında Özet Bilgi ve Görüşümüz
Arbul Entegre Tekstil İşletmeleri A.Ş.’nin halka arzı için 2,00 TL fiyat belirlemiş olup, yayımlanmış olan fiyat tespit raporuna
göre Şirket’in değerlemesinde İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Piyasa Çarpanları Analizi yöntemleri kullanılmıştır.
İNA’ya göre %50, BIST-100 endeksine göre çarpan analizinde %10, Tekstil ve Deri Sektörüne göre çarpan analizinde %20
ve benzer şirketlere göre çarpan analizinde %20 ağırlıklandırılarak değerleme yapılmıştır.
Tekstil boyama sektöründe faaliyet gösteren ve 2. Ulusal pazarda işlem gören Şirketin değerlemesinde BIST-100 endeksi
çarpanlarının kullanılmasını sağlıklı bulmasak da verilen ağırlığın düşük tutulmasını olumlu buluyoruz.
Piyasa Çarpanları Analizi yönteminde, PD/DD, FD/FAVÖK ve FD/Satışlar çarpanları kullanılmıştır. Oranların hesabında
negatif değerler ve aşırı değerler elimine edilmiştir.
Çarpan analizi sonucu çıkan değer ile Şirketin gelecekteki nakit akımlarını bugüne indirgeyen INA yöntemi arasında çok
yüksek değer farkı bulunmaktadır. Yüksek hesaplanan INA’nın değerlemede ağırlığı %50 gibi yüksek oranda tutulması da
fiyatı yukarı çekmiştir. Bu farkın en önemli sebebi nakit akımları analizinde Şirketin geleceğe dönük büyüme potansiyelinin,
çarpan analizinin aksine, değerlemeye yansıtılması olup, projeksiyonların gerçekleştiği ölçüde fiyatın makul olacağını
düşünüyoruz. Şirket önümüzdeki dönem projeksiyonları gerçekleştirse dahi yatırımcı açısından %5,6 gibi düşük iskonto
bırakılmıştır.
İNA kapsamında hesaplanan ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin (%13,50) ilk yıl için makul olduğunu; takip eden
dönemlerde ise finansal borçluluğunun azalacağı dikkate alınarak A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından %5 risk primi,
“1” beta ve %10,16 risksiz faiz oranı kullanılarak hesaplanan özsermaye maliyetine (%15,16) daha yakın olması gerektiğini
düşünmekteyiz.
Şirket 2014’te 3 adet dijital baskı makinesi, 1 buharlama makinesi, 1 ramöz makinesi ile kumaş üstü baskı yatırımı yapmayı
planlamaktadır. Yeni yatırımın ciroya katkısı 2014 yılında 5,5 milyon TL(yıllık %29,2 artış), 2015 yılında ise 24,42 milyon
TL(yıllık %39,8 artış) olarak hesaplanmış olup, bu yeni yatırım sonucu 2015 yılında projekte edilen faaliyet karının 2013 yılı
kati sonuçlarına mukayeseyle 10,8 milyon TL daha yüksek gerçekleşmesini iddialı buluyoruz. Yeni yatırımın brüt kar marjı ise
%40 olarak varsayılmıştır. Dolayısıyla sözkonusu yeni yatırım sonrası Şirketin faaliyet kar marjının 2013 yılındaki %6,49
seviyesinden 2015-2016 yılında %17 seviyesine yükselmesi beklenmektedir.
Öncelikli olarak iyimser olduğunu düşündüğümüz ileriye dönük nakit akımları projeksiyonundan elde edilen hisse birim
fiyatının yüksek olduğunu; İNA analizine daha düşük bir ağırlık vermek suretiyle, Çarpan analizi ile İNA analizi arasında
oluşan yüksek fiyatlama farkının giderilebileceğini düşünmekteyiz. Bunun yanı sıra halka arz iskontosunun da %5,6
seviyesinde tutulmasının, yatırımcı lehine getiri potansiyelini sınırlayabileceği kanaatindeyiz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!