2Ç22 Finansal Sonuçları Değerlendirmesi
Değerlendirme: Nötr
Öneri AL
Hisse Fiyatı, TL 13.11
Hedef Hisse Fiyatı, TL 18.10
Yükselme Potansiyeli 38%
Anadolu Hayat ve Emeklilik 2Ç22 finansallarında 236 milyon TL’lik beklentimizin altında 174 milyon TL net kar açıkladı. Net kar bir önceki döneme göre %8 daralırken, önceki yılın aynı dönemine göre ise %46 artış göstermiş ve dönemsel özsermaye karlılığı %30,6 olarak gerçekleşmiştir. Finansal gelirler beklentimize paralel gerçekleşmesine rağmen hem hayat sigortaları hem de bireysel emeklilik segmentinde beklentimizin üzerinde gelen operasyonel giderler nedeniyle net kar beklentimizin altında gerçekleşmiştir. Gerek hayat sigortası prim üretimindeki gerekse de bireysel emeklilik segmentinde geçen yılın aynı dönemine göre ikiye katlayan prim üretimi ve katkı payı nedeniyle açıklanan finansallardaki beklentimizin altında kalan kar rakamının hisse fiyatı üzerindeki etkisinin nötr olacağını düşünüyoruz. Yılın ikinci yarısında karlılığın ilk yarıdaki güçlü büyüme ve artan finansal gelirlere bağlı olarak daha iyi olabileceğini tahmin ediyoruz.
■ Anadolu Hayat ve Emeklilik için AL tavsiyemizi koruyor, hedef fiyatımızı ise 18,10 TL olarak güncelliyoruz (önceki: 18,40 TL). Negatif reel faiz ortamına rağmen finansal gelirlerin beklentilerimiz doğrultusunda gelmesi ve kuvvetli büyüme dinamiğini koruyor olması ve bu yüksek hızlı büyümenin karlılık yansımasını ileriki dönemlerde görmeyi beklediğimiz için son dönemde BİST-100 endeksinin de gerisinde kalmış olması nedeniyle hisse için AL önerimizi koruyoruz. Bireysel emeklilik segmentinde fon hacmi geçen yılın aynı dönemine göre %65 oranında artarken katkı payı da yıllık bazda %108 artış kaydetmiştir. Bununla birlikte son beş çeyrektir katılımcı sayısı sürekli artış eğilimini korumakta. Reel faizlerin negatif seyri ve devlet katkısının %30 seviyesine yükseltilmesi bireysel emekliliğe ilgiyi artırtığı görülmekte. Bu pozitif öngörülerimiz ile şirketin 2022 yılında karını %46 artırabileceği görüşündeyiz. Bu beklentiler doğrultusunda 2022 yılı tahminlerimize göre hisse, tarihsel ortalamalarının altında kalan 5.63x F/K ve 1.84x F/DD çarpanları ile işlem görürken, özsermaye karlılığı da %41 seviyesindedir.
■ Hayat sigortası segmenti operasyonel kar rakamı bir önceki döneme göre brüt prim üretimindeki %46’lık artışa ve yatırım gelirlerinin daha yüksek katkısına rağmen, operasyonel giderlerdeki sert yükseliş ile 66 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Yılın ikinci yarısında ilk yarıya kıyasla daha yüksek beklediğimiz hayat sigortası teknik karlılığı üzerindeki risk faktörleri, portföyün %80’nin üzerindeki kısmının Eurobond’lardan oluşması nedeniyle Eurobond fiyatlarındaki değişimden etkilenmesi ve yılın ikinci yarısında tüketici kredilerindeki artış hızının beklentimizin altında kalması olarak söylenebilir.
■ Bireysel Emeklilik segmentinde ise fon hacminde bir önceki döneme göre %8 artışa rağmen katkı payındaki %6’lık gerileme ve yüksek faaliyet giderleri nedeniyle bu segmentte operasyonel kar 33 milyon TL ile 1Ç22’deki 52 milyon TL’nin gerisinde kalmıştır. Emeklilik segmentinde önümüzdeki dönemde fon hacmindeki artışın, %30’a yükseltilen devlet katkısının ve 18 yaş altına Bireysel Emeklilik uygulamasının operasyonel karlılığa olumlu etkisi olabileceğini tahmin ediyoruz.
Kaynak: Deniz Yatırım