4Ç22 Finansal Sonuçları Değerlendirmesi
Değerlendirme: Olumlu
Öneri AL
Hisse Fiyatı, TL 17.18
Hedef Hisse Fiyatı, TL 24.60
Yükselme Potansiyeli 43%
Anadolu Hayat ve Emeklilik 4Ç22 finansallarında 332 milyon TL’lik beklentimizin üzerinde 595 milyon TL net kar açıkladı. Net kar bir önceki döneme göre %50, 4Ç21’e göre ise %125 artış göstermiş ve dönemsel öz sermaye karlılığı %83 olarak gerçekleşmiştir. Operasyonel performans beklentilerimize paralel gerçekleşmiş ancak alım/satım amaçlı menkullerin değerleme farkı nedeniyle beklentimizin üzerinde gelen finansal gelirler net kar rakamını beklentimizin üzerine taşımıştır.
■ Anadolu Hayat ve Emeklilik tavsiyemizi AL olarak, hedef fiyatımızı ise 24.60 TL olarak revize ediyoruz (önceki: TUT ve 22.90 TL). 4Ç22’de hayat sigortalarında 110 milyon TL, BES’te ise 26 milyon TL’lik operasyonel gelir açıklamıştır. Finansal gelirler ise düşük faiz ortamına rağmen 522 milyon TL ile bir önceki yıla göre dört kattan fazla artarken, bir önceki dönemin de %168 kadar üzerinde gelmiştir. Sermaye yeterliliği açısından oldukça rahat bir noktada olan Şirket 978 milyon TL’lik gerekli öz sermayenin 1.5 milyar TL kadar üzerinde 2.5 milyar TL öz sermaye ile operasyonlarını devam ettirmektedir. Şirket’in 2022 yılı karından %50 oranında bir temettü dağıtabileceğini varsaydık, ki bu da %9.2 temettü verimine işaret etmektedir. Hisse son bir yıl içerisinde nominal olarak %58 değer kazanmasına rağmen, BİST-100’e göre ise %39 daha zayıf bir performans göstermiştir. Yüksek öz sermaye karlılığı, tarihsel ortalamaların altında seyreden fiyat çarpanları ile cazip bir seviyede olduğunu düşünüyoruz. %30 devlet katkısının cazibesi ile tekrar artış eğilimine giren bireysel emeklilikteki katılımcı sayısının büyüme alanındaki en önemli dinamik olabileceği görüşündeyiz. Yakın dönemde birikimli hayat sigortaları tarafında büyümenin devam etmesini beklerken, krediye bağlı hayat sigortalarında ise yavaşlama olabilir.
■ Orta-uzun dönemde iş kollarındaki büyüme potansiyelinden dolayı öz sermaye karlılığı yüksek seyredebilir. 2022’de yıllık %79 artan hayat sigortası prim üretiminin 2023’te %39 y/y artış ile 4.9 milyar TL seviyesinde bekliyoruz. Yatırım gelirlerinden daha sınırlı katkı beklememize rağmen, karşılık giderlerinin normalleşmesi ile bu segmentte operasyonel marjı %19.1 seviyesinde öngörüyoruz. Bireysel Emeklilik segmentinde ise fon hacminde yıllık %68 artış ile fon büyüklüğü 62.2 milyar TL seviyesine ulaşmıştır. Her ne kadar şirket bu segmentte artan operasyonel giderler nedeniyle 2022’de 141 milyon TL gibi düşük olarak değerlendirilebilecek operasyonel gelir açıklamış olsa da, katılımcı sayısındaki artışın orta-uzun vadede karlılığa olumlu katkısı olabileceğini tahmin ediyoruz. 18 yaş altına Bireysel Emeklilik uygulaması ve negatif reel faiz ortamında %25’ten %30’a yükseltilen devlet katkısının yakın dönemde büyüme dinamiklerini desteklemesini bekliyoruz.
■ Finansal gelirler tarafında tahminlerimiz muhafazakâr. 2022’deki 1.1 milyar TL’lik finansal gelire karşın 2023 tüm yıl beklentimiz 568 milyon TL’dir. Enflasyona endeksli bonoların daha düşük katkısı ve kur farkı gelirlerinin azalması bu beklentimizin ana nedenleri olarak söylenebilir.
Kaynak: Deniz Yatırım