1Ç21 Bilanço Değerlendirmesi
Endeksin Üzerinde Getiri
Cari fiyat: 23,96 TL
12-ay Fiyat hedefi: 32,44 TL
Varlık satışlarından gelen tek seferlik gelirler 1Ç21 net karını destekledi
Anadolu Grubu Holding 1Ç21’de 684mn TL net kar açıkladı (1Ç20 net zarar: 373mn TL). Bizim ve piyasanın net kar tahmini bulunmuyor. Yıllık bazda net kar tarafında görülen büyük dönüşümün temel sebebi şirketin 30.03.2021’de tamamlanan AND Anadolu Gayrimenkul Yatırımlarının (AND) satışından 460mn TL tek seferlik gelir etmesi oldu. Şirket AND’nin satışını 74mn TL’ye gerçekleştirmişti. Elde edilen kar rakamı AND’nin satış öncesi bilançoda negatif 385mn TL net varlık değeriyle taşıdığına işaret ediyor. Buna ek olarak Migros, Makedonya operasyonlarının satışından elde ettiği 213mn TL gelir nedeniyle beklentilerin üzerinde net kar açıklamıştı. AND ve Migros’un varlık satışı şirketin 1Ç21 net kar rakamına toplamda 588mn TL pozitif katkı yaptı (Migros’tan gelen katkı şirketin %50 payına göre düzeltildi). Bu gelirler hariç bakıldığında 1Ç21 net kar 97mn TL olarak gerçekleşti. Geçtiğimiz yıldaki 373mn net zarar rakamına karşılık iyileşmeye işaret ediyor. Burada Anadolu Efes’in geçtiğimiz yıldaki 129mn TL net zarara karşılık 1Ç21’de 295mn net kar etmesi ve solo holding borcu ile alakalı net finansal giderler ve diğer segmentlerin karlıklarında görülen iyileşmeler etkili oldu.
– Grubun konsolide satışları 1Ç21’de yıllık bazda %24 artışla 15,3 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Satışları yılık bazda %43 artan meşrubat iş kolu (CCOLA TI), %28 artışla bira ve %21 artışla Migros (MGROS TI) takip etti. Otomotiv tarafında satış gelirleri geçen yılın aynı dönemine göre %14 artış gösterdi. Yurt dışı operasyonların toplam satış içinde aldığı pay 1Ç21’de %24’den seviyesinden %27’ye yükseldi (konsolide bazda, azınlık payları dahil değil).
– 1Ç21 konsolide FAVÖK yıllık %58 artışla 1.44 milyar TL seviyesine yükseldi. Satışlardaki görünüme benzer olarak, Meşrubat, Bira ve Migros segmentleri yıllık bazda sırasıyla %88, %51 ve %20 FAVÖK artışı sağladı. Toplam FAVÖK içerisinde Meşrubat, Migros ve Bira’nın payları sırasıyla %39, %28 ve %22 olarak gerçekleşti. Otomotiv ve Enerji &Sanayi segmentlerinin toplam FAVÖK içerisindeki payı ise yaklaşık %10 oldu.
– Holding’in solo boru kurdaki değişime bağlı olarak 2.78 milyar TL seviyesinden 2.97 milyar TL seviyesine yükseldi. Mevcut durumda solo borcu %89’u hedge edilmiş durumda.
Yorum ve değerleme: Sonuçlara ilk piyasa tepkisinin AND tarafından gelen güçlü tek seferlik net kar katkısı nedeniyle olumlu olacağını düşünüyoruz. Diğer yandan bizim mevcut değerlememize AND kaynaklı pozitif veya negatif bir katkı bulunmuyordu. Dolayısıyla satış üzerinden gelen kar katkısının bizim değerlememize bir etkisi yok. 1Ç21 gerçekleşmeleri sonrası AND satışı ve Migros varlık satışından gelen etkileri rakamlarımıza dâhil ettik ve 2021 yılı net kar beklentimizi 423mn TL’ye revize ettik (önceki: 160mn TL zarar). Ek olarak, solo borçtaki hafif artış ve Migros hedef fiyatımızdaki revizyonu (52,0 TL’den 50,0’TL’ye değerlememize yansıttık. Bu revizyonlar neticesinde AGHOL için hedef fiyatımız 32,44TL oldu (önceki: 33,50TL). Hisse için “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyoruz. AGHOL, 95%’i halka açık mevcut net varlık değerine (NAD) göre %30 iskonto ile işlem görüyor.
Kaynak: Ak Yatırım