Şirket, 2Ç23 döneminde piyasa beklentisi olan 2.207 mn TL’nin üzerinde 2.872 mn TL net dönem karı elde etti.
Kapanış Fiyatı: 105,00 TL
Hedef Fiyat: 147 TL
Şirket’in net dönem karı yıllık bazda %101,4, bir önceki çeyreğe göre ise %603 artış göstermiştir. Şirket’in karlılığının artmasında; satış gelirlerinin artması, daha yüksek operasyonel karlılıkla birlikte brüt kar marjındaki artış, Anadolu Etap’ın işletme birleşmesi kapsamında gerçeğe uygun değeriyle ölçülmesinin de etkisiyle (680 mn TL) yatırım faaliyetlerinden gelirler kalemindeki artış ve kur farkı gelirlerindeki artıştan kaynaklı finansman giderlerindeki azalma etkili oldu. Genel yönetim giderlerindeki ve esas faaliyetlerinden kaynaklı kur farkı giderlerindeki artış ise karlılığı baskılayan faktörler oldu. Şirket’in net kar marjı yıllık bazda 1,7 puan, çeyreklik bazda ise 5,9 puan artış göstererek %7,56 seviyesinde gerçekleşti.
Konsolide satış hacmi (mhl) %5,3 azaldı… Şirket’in satış geliri yıllık bazda %54,9, çeyreklik bazda ise %54,7 artış göstererek 38.002 mn TL olarak gerçekleşti. Piyasa beklentisi ise 38.280 mn TL gelmesi yönündeydi. Şirket’in brüt kar marjı yıllık bazda 3,9 puan, çeyreklik bazda 2,9 puan artarak %39,82 seviyesinde gerçekleşti. Döviz kuru etkisinden arındırılmış büyüme ise %37,9 oranında kaydedilmiştir.
Konsolide satış hacminin (mhl) %5,3 azalarak 35,5 mhl seviyesinde gerçekleşmesine karşın Türkiye bira operasyon hacminde güçlü performans artışı, hektolitre başına düşen gelirde etkili fiyatlandırma ve geçen yılda yapılan fiyatlandırmanın bu yıla olan yansıması, Şirket’in satış gelirini artırmasında etkili oldu.
Yılın başında yakalanan büyüme ivmesinin ikinci çeyrekte daha da hızlanması, uygun fiyatlar ve yabancı turist sayısındaki artış Şirket’in Türkiye bira operasyonlarının güçlü bir çeyrek geçirmesini sağlarken Kazakistan ve Gürcistan operasyonlarının da desteğiyle, Rusya’da daralan hacimleri telefi ederek konsolide bira satış hacminin %5,3 artışla 10,1 mhl seviyesinde gerçekleşmesini sağladı. Meşrubat operasyonlarında ise Türkiye ve Pakistan operasyonlarındaki hacim düşüşünü orta Asya’dan elde edilen çift haneli büyüme bir ölçüde dengeledi. CCI satış hacmi (milyon ünite kasa) %8,9 azalarak 448,0 olarak gerçekleşti.
FAVÖK beklentileri aştı… Şirket’in FAVÖK’ü yıllık bazda %74,4 artarak 8.303 Mn TL olarak gerçekleşti. Piyasa beklentisi ise 7.811 mn TL gelmesi yönündeydi. Aynı dönemde Şirket’in FAVÖK marjı 2,4 puan artarak %21,85 seviyesinde gerçekleşti. Bira grubundaki güçlü gelir büyümesi ile birlikte litre başına maliyetlerdeki görece düşük artış uluslararası operasyonlardaki brüt karlılığı desteklerken, meşrubat iş kolundaki FAVÖK marjı ise brüt karlılıktaki baskıya rağmen artış gösterdi.
6 Aylık Sonuçlar… 2023 yılının ilk 6 ayına baktığımızda Şirket’in satış geliri yıllık bazda %63,4 artarak 62.568 mn TL olarak gerçekleşti. Brüt kar marjı 3,2 puan artışla %38,69, FAVÖK marjı 2 puan artışla %19,7, net kar marjı ise 1,9 puan artışla %5,24 seviyesinde gerçekleşti. Şirket’in FAVÖK’ü %81,3 artışla 12.326 mn TL, net dönem karı %153,5 artışla 3.281 mn TL olarak gerçekleşti.
Şirket’in konsolide satış hacmi ilk 6 ayda %2 azalarak 62,7 mhl olurken konsolide serbest nakit akımı 2022 yılının ilk 6 ayındaki 4.719 mn TL’ye karşılık 4.027 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Net borç / FAVÖK oranı 0,8 seviyesinde gerçekleşti… Şirket’in net borç pozisyonu yıllık bazda %41,4, çeyreklik bazda ise %8,8 artarak 17.616 mn TL olarak gerçekleşti. Net borç / FAVÖK oranı 0,8 seviyesinde gerçekleşen Şirket’in 293,9 mn TL net yabancı para pozisyonu bulunmaktadır.
2023 yılı beklentileri… Şirket konsolide satışlarda, orta tek haneli seviyede büyümeyi beklenmektedir. (önceki: düşük-orta tek haneli seviyede büyüme),
Şirket konsolide net satış gelirinin, kur çevrim farkının etkisinden arındırılmış olarak yüksek-otuzlu yüzdelerde artmasını beklenmektedir. (önceki: düşük-otuzlu yüzdelerde büyüme),
Şirket konsolide FAVÖK marjının, 100 baz puan civarında daralacağı beklenmektedir (önceki: 100-200 baz puan civarında daralma).
Yatırım Harcamaları: Şirket, satış gelirlerine oranı konsolide bazda yüksek tek haneli yüzdelerde olmasını beklenmektedir (öncekiyle aynı).
Değerlendirme & yorum… Şirket’in 2. Çeyrek finansal sonuçlarını güçlü bulduk. Beklentilerin oldukça üzerinde gelen karla birlikte marjlardaki iyileşmeyi olumlu olarak değerlendiriyoruz. Konsolide satışlardaki (mhl) %5,3’lük düşüş dikkat çekse de, Şirket’in beklentilerini yukarı yönlü revize etmesini piyasaların olumlu olarak karşılayacağını düşünüyoruz. AEFES için İNA modelimize göre 12 aylık hedef fiyatımızı 147 TL olarak hesaplıyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım