4Ç18 Finansal Sonuçlar – Nötr
Öneri AL
Hisse Fiyatı : 26,80 TL
Hedef Fiyat : 37,20 TL
Getiri Potansiyeli %39
Beklentimizin üzerinde gelen net kar rakamı. Alkim Kimya, yılın son çeyreğinde beklentimiz olan 13,8 milyon TL’nin %14,9 üzerinde, yıllık bazda %2,8 artışla 15,9 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimizin altında gelen operasyonel kar rakamına rağmen, beklentimizin üzerinde gelen net karda, yüksek gerçekleşen finansman geliri etkili oldu.
Satış gelirleri beklentimizin hafif üzerinde gerçekleşti. Son çeyrekte net satış gelirleri beklentimizin %2,2 üzerinde, yıllık bazda %52,2 artışla 164 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Kağıt segmenti ve kimya segmenti satış gelirleri yıllık bazda sırasıyla %52,4 ve %52,0 artışlar kaydetti. Geçen yılın aynı dönemine kıyasla tonaj bazında sodyum sülfat satışları yıllık bazda %0,8 artış gösterdi. Ayrıca, geçen yılın son çeyreğinde faaliyete giren krom tesislerinde 4Ç18’de krom üretimi ve satışı gerçekleşmedi.
Kimya segmenti operasyonel karlılığı baskıladı. FAVÖK yılın son çeyreğinde beklentimiz olan 40,3 milyon TL’nin %32,5 altında, yıllık bazda %33,5 artışla 27,2 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Brüt kar marjı yıllık bazda 3,5 puan iyileşme göstererek %23,8 seviyesine yükselmesine rağmen, Faaliyet Giderleri/Satışlar rasyosu yıllık bazda 3,1 puan yükselerek %10,5 seviyesine yükseldi. Böylece geçen yılın aynı döneminde %18,9 seviyesinde gerçekleşen FAVÖK marjı 4Ç18’de yıllık 2,3 puan azalışla %16,6 seviyesine geriledi. Kimya segmenti ve kağıt segmentine ait FAVÖK marjları sırasıyla yıllık bazda 4,7 ve 0,5 puan azalış kaydederek konsolide FAVÖK marjını baskıladı.
Kur farkı giderleri net karı baskıladı. Operasyonel olmayan tarafta ise, 5,6 milyon TL seviyesinde gerçekleşen ağırlıklı olarak kur farkı giderlerinden oluşan net esas faaliyetlerden diğer giderler net karı baskılarken, 3,2 milyon TL seviyesinde gerçekleşen net finansman geliri net karı destekledi.
AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Beklentimizin altında gerçekleşen FAVÖK rakamına rağmen beklentilerimizin üzerinde gelen net kar rakamından dolayı son çeyrek finansal sonuçların hisse performansına etkisinin nötr olacağını düşünüyoruz. Sonuçların ardından tahminlerimizi güncelliyor, 2019 yılı satış gelirleri ve FAVÖK beklentilerimizi sırasıyla %9,4 ve %2,4 aşağı yönlü revize etmemize rağmen, risksiz faiz oranı varsayımımızdaki aşağı yönlü değişiklik ve benzer şirket modelimizi de güncellememiz neticesinde, 35,80 TL olan 12 aylık hedefimizi 37,20 TL’ye yükseltiyor ve AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.