Albaraka Türk 2018 / 3. Çeyrek Bilanço Analizi
Kısa Vadeli Öneri: Endekse Paralel Getiri
Uzun Vadeli Öneri: TUT
Kapanış Fiyatı (TL) 1,35
Hedef Fiyat (TL) 1,58
F/K (Cari): 4,5
F/DD (Cari): 0,4
2018 yılsonu tahminlerimizi revize ediyoruz (=)
Albaraka Türk Katılım Bankası 3Ç18 finansal sonuçları için bugün telekonferans toplantısı gerçekleştirdi. Banka geçtiğimiz hafta bizim tahminimizin %17, Research Turkey konsensüs tahminlerinin %30 üzerinde 176 mn TL net kar açıklamıştı. 2018 yılı üçüncü çeyrekte beklentimizden daha iyi gelen net kar payı gelirleri ve daha düşük gerçekleşen karşılık giderleri net kar beklentimizde yukarı yönlü sapmaya neden olmuştu. Banka yönetimi 2018 yılsonu için toplam toplanan fonlar büyümesinde aşağı yönlü revizyona giderken, karlılık beklentilerini ise yukarı yönlü güncelledi. Telekonferans toplantısı ardından 2018 yılı için karşılık giderlerinde %30 oranında gerçekleştirdiğimiz yukarı yönlü revizyona karşın, daha yüksek net kar payı gelirleri ve net ticari kar beklentimiz sonucunda yılsonu net kar tahminimizi 281 mn TL’den 420 mn TL’ye güncelliyoruz. 2018 yılsonu tahminlerimizde yaptığımız revizyonla beraber, Albaraka Türk Katılım Bankası için hedef fiyatımızı 1,49 TL’den 1,58 TL’ye güncelliyoruz. Banka için kısa vadede “Endekse Paralel Getiri”, Uzun Vadede ise “TUT” önerimizi koruyoruz. Son 1 aylık dönemde Albaraka Türk Katılım Bankası hisselerinin BIST-100 endeksine göre %3,5 daha iyi performans gösterirken, banka endeksine göre ise %2,4 oranında negatif ayrıştığı görülmektedir.
• TL krediler %3,4 geriledi — Bankanın 2018 yılı üçüncü çeyrekte TL kredi hacminde %3,4 oranında daralma görülmesine karşın, YP ($) kredilerinde görülen çeyreksel bazda %2,4’lük artışın ve TL’deki değer kaybının etkisi toplam kredi büyümesi %7,6 düzeyinde gerçekleşmiştir. Ayrıca bankanın toplanan fonlar hacmi 3Ç’de bir önceki çeyreğe göre TL tarafta %5,0 daralırken, YP tarafta TL bazında (+%15,3) görülen artışın etkisi ile %5,8 büyüme kaydetmiştir. Böylece bankanın kredi/toplanan fonlar oranı %100’den %102 düzeyine çıktı.
• Net kar payı gelirlerinde güçlü artış — Bankanın net kar payı gelirleri 3Ç’de çeyreksel bazda %46 artış göstererek 363 mn TL ile beklentimizin %11 üzerinde gerçekleşti. Öte yandan 3Ç’de bankanın net ticari karı ise çeyreksel bazda %79 artış ile 201 mn TL’ye ulaştı. Birinci kuşak sermaye benzeri ihracının yeniden değerlemesi sonucunda kaydedilen gelirin net ticari karı olumlu etkilediği görülmektedir. Ancak 4Ç’de döviz kurundaki gerilemenin devam etmesi durumunda bankanın net ticari zarar kaydedeceğini düşünüyoruz.
• Grup 2 kredilerin oranı %17,6’ya çıktı — Banka’nın 2018 yılı üçüncü çeyrekte Takipteki Krediler Oranı (TKO) bir önceki çeyreğe göre 60 bp artış göstererek %6,3 düzeyinde gerçekleşti. Aynı dönemde bankanın Takipteki Krediler Karşılık Oranı ise %57,7’den %60,1 düzeyine çıkarken, toplam krediler içerisindeki grup 2 kredilerin oranı %13,3’den %17,5 düzeyine çıktı. Banka tarafından yapılan açıklamada, grup 2 kredilerin sektörel dağılımı şu şekildedir: %30,2’si sanayi, %20,7’si inşaat ve gayrimenkul, %18,0’i diğer sektörler, %15,5’i enerji.
• SYR %17,5’e yükseldi — BDDK’nın Ağustos ayında aldığı önlemlerle birlikte TL’deki önemli değer kaybına karşın, bankanın 2Ç’de %15,4 olan sermaye yeterlilik rasyosu 3Ç’de %17,5’e (Birinci kuşak SYR:%12,0) yükselmiştir. Banka yönetimi tarafından yapılan hesaplamaya göre, bu düzenlemeler hariç tutulduğunda bankanın SYR’si %15,4 düzeyine (Birinci kuşak SYR:%10,5) gerileyecekti.
• 2018 yılsonu tahminlerimizi revize ediyoruz –- 2018 yılı için karşılık giderlerinde %30 oranında gerçekleştirdiğimiz yukarı yönlü revizyona karşın, daha yüksek net kar payı gelirleri ve net ticari kar beklentimiz sonucunda yılsonu net kar tahminimizi 281 mn TL’den 420 mn TL’ye güncelliyoruz. Son çeyrekte özel karşılık giderlerinin bir önceki çeyreğe paralel gerçekleşmesini ve mevsimsellik etkisi ile faaliyet giderlerinde bir miktar artış tahmin ediyoruz. Ayrıca 4Ç’de döviz kurunda gerileme varsayımı sonucunda bir önceki çeyreğin aksine 40 mn TL düzeyinde net ticari zarar oluşacağını ve net kar payı gelirlerinde çeyreksel bazda %7 seviyesinde artış görüleceğini öngörüyoruz.
• Banka 2018 yılı beklentilerini güncelledi –- Banka yönetimi 2018 yılı için %15,0’şer olarak öngördüğü toplam kredi ve toplanan fonlar büyümesini %12,5 düzeyine revize etti. Banka yılsonunda 230 şube (mevcut: 227) ve 4.060 (mevcut: 3.974) çalışan sayısına ulaşma hedefini korudu. Ayrıca banka yılsonu için yaklaşık 400 mn TL olarak öngördüğü net kar beklentisini 425-450 aralığına yükseltirken, %15 düzeyinde ortalama sermaye karlılığı ve %1,15 ortalama aktif karlılığı tahmin etmektedir.