Şirket Toplantı Notu
Alarko Holding, taahhüt, enerji, sanayi, turizm, gayrimenkul ve girişim sermayesi segmentlerinde faaliyetleri olan bir holding şirketidir. Şirketin toplam net aktif değeri özellikle enerji dağıtım ve üretim segmentlerinin güçlü katkısı ile büyüme göstermektedir. Bunun yanında Kazakistandaki kamu-özel işbirliği projesi ile taahhüt segmentine gelir dağılımını çeşitlendirmeye çalışmaktadır.
Eletkrik dağıtım segmenti karlılığının artan yatırımlarla yükselmesi bekleniyor. Bu segmentte yeni tarife döneminde artan yatırım miktarı ve halihazırda 1.9 milyar TL seviyesine ulaşan regüle varlık tabanı getirilerin ciddi oranda artmasını sağlayacaktır.
Eletkrik üretim segmentinin ise baz yıl kaynaklı gerilemeye rağmen güçlü katkısına devam etmesi bekleniyor. Karabiga santrali geçtiğimiz yıl vadeli eletkrik satışları ve vadeli kömür anlaşmaları ile 1.6 milyar TL’lik FAVÖK rakamına ulaşırken 2021 yılında kömür anlaşmaları ile maliyetleri kontrol altında tutmaktadır. Enerji segmentinde şirketin tüm varlıklarını bir enerji şirketi altında toplaması kararı ileride olası bir halka arzın önünü açabilecek bir gelişme olarak değerlendirilebilir.
Taahhüt segmentinde yeni projelerin bu yıl hız kazanması beklenebilir. Geçtiğimiz dönemde görece zayıf finansallar açıklayan taahhüt segmentinin yeni projelerin başlaması ve hız kazanmasıyla bu yıl daha olumlu katkı verebileceğini düşünüyoruz. 2020 sonunda 1.15 milyar dolar seviyesine ulaşan toplam iş miktarı ağırlıklı yabancı para anlaşmalar ile büyüme potansiyeli taşıyor. Turizm ve sanayi segmenti pandemi koşullarına rağmen güçlü katkıya devam ediyor.
Turizm segmentinde şirketin yatırımlar ile yurtdışında ve/veya yurtiçinde planları bulunurken halihazırda Londra’da yatırım yapmak için fırsatlara bakılmaktadır. Sanayi segmenti ise pandemiden olumlu etkilenerek katkısını artırmayı başarmıştır. 2021 yılında her iki segmentin de karlılıklarını artırarak konsolide rakamlara destek vermeye devam etmesi beklenmektedir.
Kurlardaki volatilite finansallara olumsuz yansıyor. Alarko Holding’in kombine net borcu 4.7 milyar TL seviyesinde bulunurken bunun büyük bölümünü döviz bazlı krediler oluşturmaktadır. Özellikle enerji segmentindeki kombine (eliminasyon öncesi %100 iştirak varsayımı ile) toplam 4.8 milyar TL’lik net borç döviz hassasiyetini artırmaktadır. Ancak gayrimenkul segmentindeki ve holdingin solo finansallarındaki net nakit bu etkiyi bir miktar azaltmaktadır. Borçluluğun enerji segmentinde yaratılan nakit ile azalması beklenirken taahhüt segmentinde Kazakistan projesinin hız kazanmasıyla bu segmentte artış söz konusu olacaktır. Şirketin 2021 yılının ilk çeyreğinde de kur volatilitesi kaynaklı olarak net karının 16 milyon TL seviyelerinde kalabileceğini öngörüyoruz.
Alarko Holding net aktif değerine %47 iskonto ile işlem görmektedir. Enerji segmenti toplam net aktif değerinin %74’ünü oluştururken özellikle Karabiga santrali ve Medaş dağıtım en yüksek ağırlığı oluşturmaktadır. Taahhüt segmenti ve gayrimenkul ise toplam NAD’nin %21’ine gelirken turizm ve sanayi ise %3 ağırlığa sahiptir.
Kaynak: Gedik Yatırım