Alarko Holding Hisse Yorumu
Doğalgaz fiyat artışlarına karşı dayanıklı
Ekim ayı itibarıyla doğalgaz ve elektrik toptan fiyatlarındaki %10’luk zammın ardından modelimizi revize ediyoruz. Enerji segmentinin dağıtım ağırlıklı olması sayesinde doğalgaz tarifelerindeki fiyat artışlarına karşı dayanıklı olduğuna inanıyoruz.Bu da segmente ilişkin tahminlerimizi yaparken rahat olmamızı sağlıyor. Dağıtım segmenti perakende satışlar üzerinden %2,33’lük sabit olan brüt kar marjı ile faaliyet gösteriyor. Diğer yandan, bu doğalgaz zammı elektrik üretim faaliyetleri üzerinde 4Ç12’de baskı yaratabilir. Nisan ayında yapılan ilk %19’luk doğalgaz zammı nedeniyle mevsimsel etkilerin olumlu yönde olmasına rağmen şirketin 1Ç12’de 22 milyon dolar olan üretim segmentine ilişkin cirosu 2Ç12’de 7 milyon dolara geriledi. Enerji segmentinin %80’inin dağıtım faaliyetlerinden geldiğini göz önüne alarak, 2012 yılı için enerji segmenti ciro ve FAVÖK beklentimizi sırasıyla sadece %1 ve %5 azaltıyoruz.
Taahhüt gelirlerinde 2012 yılında artış görebiliriz
Taahhüt segmentinin 3Ç12’de güçlü biri gelişme kaydeden Bozshakol bakır cevheri projesi sayesinde 2012 yılına ilişkin taahhüt segmenti için ciro tahminimizi %48 yükselterek 287 milyon dolar olarak belirledik. Daha önceki beklentilerimizle karşılaştırıldığında gelirlere olan katkının öne çekilmiş olmasını ve 2013 yılından itibaren de gelirlerin normalleşerek (%6 düşüşle) 280 milyon dolar olmasını bekliyoruz.
Aşırı yüksek bir iskontoda işlem görüyor
Alarko benzer olan taahhüt ve enerji şirketlerine göre 2012 – 2013 çarpanları bazında %33 iskonto ile işlem görürken, tarihi ortalamasına göre de %31 iskonto ile işlem görüyor. Hisse, geçtiğimiz 3 ayda endeksin %13 altında performans göstermesinin ve %5 düşüş göstermesinin ardından alım potansiyeli sunuyor.
Hisse için muhtemel katalizörler: i) 1Ç13’e kadar ihale edilmesi beklenen 1,5 milyar dolar tutarındaki yeni projeler (Etihad Rail Network’ün A ve B paketleri ve Kazakistan’daki iki arıtma tesisi), ii) 1,320MW’lik Karabiga kömür bazlı enerji santralinin finansmanının 2013 yılında tamamlanması ve iii) Şirketin Meram şebekesinin yanında olan Akdeniz elektrik dağıtım şebekesini alma ihtimali.
Taahhüt ve enerji segmentindeki 3Ç12 görünümü pozitif
3Ç12’de Alarko’nun 478 milyon TL ciro (yıllık bazda %21 artış), 71 milyon TL FAVÖK (yıllık bazda %11 artış) ve 43 milyon TL net kâr (yıllık bazda yatay) kaydetmesini bekliyoruz. Şirket enerji segmentindeki yüksek baz etkisi ve zayıf üretim sonuçları nedeniyle 2Ç12’de FAVÖK’te yıllık bazda %35’lik bir düşüş kaydedilmişti, Taahhüt segmentinin gelirleri ve FAVÖK’ü ise 3Ç12’de yıllık bazda neredeyse iki katına çıkarak 156 milyon TL ve 18 milyon TL olabilir.
12 Aylık Fiyat Hedefi: 5,42TL
Finans Invest Araştırma