Aksa Enerji Hisse Yorumu
Yatırım Tezi :
Gana’daki fuel-oil yakıtlı termik santrali Mart 2017’de 192.5 MW ile faaliyete geçti ve 2017 yılsonuna kadar en az 320MW kurulu güce ulaşacak. Buna karşılık, Mali fuel-oil yakıtlı termik santrali Temmuz-Ağustos 2017’de 40MW kurulu güç ile devreye girecek. Madagaskar fuel-oil yakıtlı termik santralinin 66MW’lık ilk kısmı Ağustos 2017’de, geri kalan 54MW’lık kısmın ise iletim hatlarının yapımı ile devreye girecek. Bu üç fuel-oil yakıtlı elektrik santrallerinin toplam kurulu gücü 530MW olacak ve Afrika’daki güçlü talep ve yerel hükümetlerle yapılan garantili satış anlaşmaları sayesinde kapasite kullanım oranlarının ciddi yüksek seviyelerde olmasını bekliyoruz. 2017 yılında şirketin Afrika’daki fuel-oil yakıtlı santrallerden 1.8 TWh elektrik satışı yapacağını öngörüyoruz, ki bu rakam da 2017 yılı için tahmin ettiğimiz satış hacminin %12’sine denk geliyor.
Afrika’daki fuel-oil yakıtlı santrallerden elektrik satışları Dolar ve Euro bazlı fiyatlanacak ve ortalama elektrik satış fiyatı Türkiye’deki elektrik satış fiyatından bir hayli yüksek olacaktır. Bu yüzden, yeni fuel-oil santrali yatırımları şirketin karlılığını olumlu etkileyecektir ve Afrika’daki elektrik üretim faaliyetlerinin şirketin FAVÖK’ünde 2016-2018 yılları arasında %59’luk bir YBBO’ya neden olacağını düşünüyoruz.
Şirket altı tane rüzgar santralinin satışını yaptı ve şu anda EPDK’dan onay bekliyor. 2017 yılında varlık satışlarından elde edilecek nakit şirketin borçluluğunu ciddi miktarda düşürecektir ve net borç FAVÖK oranı 2016’daki 5.1x’den 2017 yılında 3.1x’e gerileyecektir. Aksa Enerji’nin düşen net finansal giderleri ile 2017 yılında net kar elde edeceğini tahmin ediyoruz.
Kısa vadeli görünüm:
Gana’daki fuel-oil yakıtlı elektrik santrali Mart ayında kısmen devreye girdi ve Gana santralinden gerçekleşecek satışların 2Ç17’de Aksa Enerji’nin karlılığını desteklemesini bekliyoruz.
Şirketin bazı elektrik santrallerinin satış işlemi EPDK’nın onayını bekliyor. Olası bir onayla birlikte yakın vadede şirketin borçluluğu ve net finansal giderleri ciddi miktarda düşecektir.
Spot elektrik piyasasında elektrik fiyatları yıllık bazda daha yüksekken doğalgaz tarifeleri yıllık bazda daha düşük seviyede bulunuyor, ki bu da 2Ç17’de şirketin Türkiye’deki doğalgaz santrallerinden elde ettiği ciroyu ve şirketin karlılığını destekleyecektir.
Hisse şu anda 7.7x’lik 2017T FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görüyor ki bu da 3 yıllık ortalama FD/FAVÖK çarpanına göre %26’lık yüksek bir iskontoya işaret ediyor.
Raporun tamamı için tıklayın.