Satın Alım Sözleşmeleriyle Garanti VAFÖK Katkısı
Öneri: AL
Hedef Fiyat TL 67,49
Potansiyel Getiri %70
Aksa Enerji için hedef fiyatımızı 67TL/hisse (önceki: 55TL/hisse) ve önerimizi AL (önceki: AL) olarak güncelliyoruz.
Aksa Enerji’nin en son açıkladığı yabancı para cinsinden uluslararası projelere dayalı 2030 stratejisini memnuniyetle karşılıyoruz. Enerji satın alım anlaşmaları (PPA’lar) aracılığıyla garanti edilen kapasite ödemelerinin artan payı, Aksa Enerji için öngörülebilir güçlü nakit akışı yapısını ortaya koymaktadır. Toplam 2.974 MW’lık portföyde (yenilenebilir enerji önlisansları hariç) PPA bazlı santrallerin payının %61 olduğunu hesaplıyoruz. VAFÖK üretiminin 2025 yılında uluslararası projelerden toplam içideki payının %72, uzun vadede ise %85 olacağını öngörüyoruz. Ayrıca Türkiye’de mevcut normalleşen spot elektrik fiyatı olan 72 USD/MWh (pandemi sonrası en yüksek seviye olan 210 USD/MWh ile karşılaştırıldığında) bizce sınırlı bir düşüşe işaret ediyor. Dolayısıyla 2025 yılında ortalama 75 ABD Doları/MWh spot fiyat öngörüyoruz.
Ana yatırımlar: İlk ünitesi Eylül ’24’te devreye alınan Talimercan Doğal Gaz santrali, Ocak’25 itibarıyla 396 MW kapasiteye ulaştı ve 25 Mart’ta 430 MW’a ulaşması planlanıyor. Talimercan’ın 25 yıllık USD bazlı PPA ve geçişken yakıt anlaşması mevcut. Santralin konsolide VAFÖK’e yıllık 50 milyon USD katkı yapması bekleniyor. Kızılorda doğalgaz santrali, 240 MW kurulu güçle 1Ç26’da ticari faaliyete geçecek. Kızılorda’nın KZT cinsinden 15 yıllık PPA sözleşmesi mevcut. Kızılorda santralinin, VAFÖK’e yıllık 40 milyon USD katkı sağlaması bekleniyor. Kumasi doğalgaz santralinin ilk ünitesi (179 MW) Ağustos’25’te, ikinci ünitesi (171 MW) 3Ç26’da faaliyete geçecek. Böylece santralin kurulu gücü 350 MW olacaktır. Kumasi geçişken yakıt maliyetine sahip 20 yıllık USD bazlı bir PPA‘ya sahip olacak. İlk üniteyle santral VAFÖK’e 38 milyon USD katkı sağlayacak. Senegal Saint-Louis doğalgaz santrali, 255 MW kapasiteyle 3Ç26’da devreye girecek ve devlet kuruluşu Senelec santralde %15 hisseye sahip olacak. Saint-Louis VAFÖK’e yıllık 55 milyon EUR katkı yapması beklenen geçişken maliyete sahip 25 yıllık Euro bazlı bir PPA’ya sahip olacak.
Kaynak: Yapı Kredi Yatırım