Sonuçlar beklentilerin altında kaldı
AL
Hedef Fiyat: TRY 54.50
Önceki Hedef Fiyat: 58.50 TL
Getiri Potansiyeli: %51
Aksa Enerji’nin net kar rakamı 4Ç22’de yıllık bazda %25 düşüşle 649mn TL seviyesinde gerçekleşti – Şirket’in açıklamış olduğu net kar rakamı beklentimiz olan 1.220mn TL ve piyasa medyan beklentisi olan 1.061mn TL net kar rakamının altında geldi. Operasyonel tarafta net satış gelirleri ve FAVÖK rakamının beklentilerin altında kalması ve buna ek olarak 4Ç22’de kaydedilen 179 milyon TL ertelenmiş vergi gideri (4Ç21’de 85mn TL ertelenmiş vergi gelirine karşılık) net kar rakamının beklentilerden sapmasındaki en büyük etken oldu. Şirket’in net satış gelirleri spot elektrik fiyatlarındaki yükseliş, döviz cinsinden satış yapan yurtdışı santrallerin katkısı ve buna ek olarak 2022 yılı içinde faaliyet başlayan Özbekistan yatırımlarının katkısı ile 4Ç22’de yıllık bazda %114 artışla 11.908mn TL seviyesine yükseldi. Ancak net satış gelirleri beklentimizin %12 ve piyasa beklentisinin de %11 altında kaldı (Şeker: 13.466mn TL – Piyasa: 13.191mn TL). Şirket’in toplam elektrik satış hacmi 4Ç22’de yıllık bazda %5 düşüşle 3.200 Gwh seviyesinde gerçekleşti. Şirket’in yurtiçi satış gelirleri 4Ç22’de artan elektrik fiyatlarına paralel yıllık bazda %116 artışla 10.785mn TL seviyesinde gerçekleşirken, yurtdışı santrallerinin toplam satış gelirleri 2022 yılında faaliyet başlayan Özbekistan yatırımlarının da katkısıyla yıllık bazda %93 yükselişle 1.123mn TL seviyesinde gerçekleşti.
FAVÖK net satış gelirlerindeki artışa paralel yıllık bazda %56 artışla 1.100mn TL seviyesinde (Şeker: 1.750mn TL – Piyasa: 1.647mnTL) gerçekleşti. Ancak, artan satış maliyetleri sonrası 4Ç21’de %12,7 olan FAVÖK marjı 4Ç22’de %9,2 seviyesine geriledi. Öte yandan yurtiçi operasyonların FAVÖK rakamı 4Ç22’de 671mn TL (4Ç21:455mn TL) seviyesinde gerçekleşirken, yurtdışı operasyonların FAVÖK rakamı ise 4Ç22’de %44 artışla 593mn TL seviyesinde (4Ç21: 412mn TL) gerçekleşti. Şirket’in 4Ç22’de 90mn TL net finansman gideri (4Ç21’de 609mn TL net finansman gelirine karşılık) kaydetmesi net kar rakamını negatif etkiledi. Şirket’in devam eden yatırımlarına bağlı olarak net finansal borcu YS22’de 7,365 milyon TL seviyesinde (YS21: 4,55 milyar TL) gerçekleşirken, net finansal borç/FAVÖK oranı ise YS22’de 1,15x (9M22: 1,13x -YS21: 1,84x) seviyesinde gerçekleşti. Beklentilerin altında kalan finansal sonuçlara piyasanın tepkisinin negatif olmasını bekliyoruz. 4Ç22 finansalları sonrası Şirket için yeni 54.5 TL (önceki 58,50TL) hedef pay fiyatımız ile AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Hedef pay fiyatımız cari pay fiyatına göre %51 prim potansiyeli taşımaktadır.
Kaynak: Şeker Yatırım