İleride istikrarlı marjlar bekliyoruz
Nötr
Hisse Fiyatı: 11,40 TL
12 Aylık Hedef: 12,29 TL
İlk çeyrek sonuçlarının ardından Aksa Akrilik için 12 aylık hedef fiyatımızı 12,29TL olarak güncelliyoruz (önceki: 10,85TL). Hisse için “Nötr” görüşümüzü ise sürdürüyoruz. Güçlü gelen İlk çeyrek sonuçlarının ardından şirket yönetimi 2017 yılı için 600 – 700 milyon dolar olan ciro öngörüsünü değiştirmedi. Ancak biz 2017 yılı için öngördüğümüz 637 milyon dolar ciro rakamını 700 milyon dolara yükselttik.
Diğer taraftan VAFÖK marjının 1Ç17’de %21,0’e ulaştıktan sonra önümüzdeki çeyreklerde daralmasını bekliyoruz. Bu beklenti hammadde ve satış fiyatlarının daha istikrarlı olacağı ve dolayısıyla artı stok etkisi olmayacağı tahminine dayanıyor. Dolayısıyla, 2017 yılı için VAFÖK marj beklentimiz %19,4 düzeyinde bulunuyor. Daha uzun vadeli bakışla, (2016-26 projeksiyon dönemi için) cironun TL cinsinden bileşik bazda yıllık ortalama %8 artmasını ve ortalama yıllık VAFÖK marjının %17,2 olmasını bekliyoruz.
Güçlü serbest nakit akımı ve yüksek nakit kar payı ödemeleri. Şirketin faaliyet konusu olan akrilik elyaf sektörü olgun evresinde olduğundan global arz ve talebin istikrarlı olduğu söylenebilir. Bundan dolayı kapasite artırım için şirketin yüksek yatırım harcama ihtiyacı bulunmuyor. Sektöründe, Türkiye pazarında %69 pay ile lider konumda ve dünyada %17 pazar payıyla önde gelen şirketler arasında olan Aksa satış fiyatları ve hammadde fiyatları arasında istikrarlı seyreden dolar bazlı bir makastan faydalanmaktadır. Bu sayede her yıl yüksek nakit kâr payı ödenmektedir. Bu yıl da 5 Nisan da yapılan hisse başına 1 TL brüt nakit kar payı ödemesi %9,4 gibi yüksek bir temettü verimi sağlamıştır. Şirketin gelecek yıllarda da yüksek nakit kar payı ödemeye devam etmesini bekliyoruz.
Karbon elyaf işi halen zarar ediyor. Şirketin ABD’li Dow ile ortak karbon elyaf üreten iştiraki DowAksa henüz yeterli büyüklükte karbon elyaf üretimine ulaşamadığından zarar ediyor. DowAksa ABD’li Ford Motor ve Türk Savunma Sanayi Müsteşarlığı ile ortak projeler üzerinde çalışıyor. Önümüzdeki yıllarda bu projelerden ciro büyümesi sağlanabilir. Ancak bu yeni sözleşmeler ilave kapasite artış yatırımları gerektirebilir. Bu yatırımların finansmanının da hissedarlardan değil, DowAksa’dan karşılanacağı belirtilmişti. Global karbon elyaf tüketimi yıllık 40-50 bin ton olup önümüzdeki yıllarda 150 bin ton seviyesine çıkması bekleniyor.
Riskler. Hammadde fiyatları 1Ç17’de olduğu gibi yükseliş gösterirse, satış fiyatlarının artışı ve satış hacmi üzerinde artı stok etkisi görülebilir ve VAFÖK marjı genişleyebilir. Aksi durum gerçekleşirse, yani hammadde fiyatları düşerse eksi stok etkisi ortaya çıkabilir ve VAFÖK marjı daralabilir.
Rapora ulaşmak için tıklayınız.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!