1Ç21 Bilanço Değerlendirmesi
Endeksin Üzeri (Nötr’den revize)
Cari Fiyat: 17,17 TL
Revize 12-ay Fiyat Hedefi: 20,00TL
Beklenenden düşük gelen net kar, FAVÖK’ün aşağıda kalmasından kaynaklandı; 2021 beklentileri ile hedef fiyatta revize
– Aksa Akrilik 1Ç21’de yıllık %105 büyümeyle 133 milyon TL net kar açıkladı, Ak Yatırım beklentisi olan 166 milyon TL’nin altında kaldı. Fark, beklenenden düşük gelen FAVÖK’den kaynaklandı.
– 1Ç21 ciro yıllık %24 büyümeyle 1 milyar 316 milyon TL olarak gerçekleşti ve bizim beklentimiz olan 1 milyar 328 milyon TL’ye paralel. Akrilik elyaf üretiminde kullanılan ana hammadde akrilonitril’de arz sıkıntıları vardı. Bundan dolayı satış hacmi düşük kalırken, ciro büyümesi hammadde fiyat artışların satış fiyat artışlara yansımasından kaynaklandı.
– 1Ç21 FAVÖK yıllık %7 düşüşle 183 milyon TL olarak gerçekleşti ve beklentimiz olan 227 milyon TL’nin altında kaldı. Satış fiyatları ile hammadde fiyatları arasındaki makas 2020 seviyesi olan bin dolar civarında sabit kaldı. Ancak düşen satış hacmi ile FAVÖK 1Ç21’de 24,8 milyon dolar olarak gerçekleşti, 1Ç20’de bu rakam 32,4 milyon dolardı. 1Ç21 FAVÖK marjı yıllık 470 baz puan düşüşle %13,9 olarak gerçekleşti.
– %50 – 50 ortaklığı olan karbon elyaf üretici DowAksa, 1Ç21’de 18 milyon TL net kar açıkladı. Böylece, Aksa özkaynak yöntemiyle değerlenen şirket karından 9 milyon TL gelir kaydetti. Mart sonunda bilançoda 524 milyon TL net borç pozisyonu oluştu, 2020 yılsonundaki 957 milyon TL’ye göre epey düşüş var.
– Yorum: Aksa 2021 tüm yıl beklenti paylaştı. 2021 cironun 850 – 900 milyon dolar bandında bekliyor. 2020 yılı gerçekleşen ciro 586 milyon dolar. Kapasite kullanım oranı %85-90 bandında öngörüyorlar. Yatırım harcamalarını da 55-65 milyon dolar bandında. Beklentilere göre tahminlerimizde revizeler yaptık. 2021 yılı ciro beklentimizi 654 milyon dolardan 850 milyon dolara yükselttik. Ancak hammadde fiyatları ve satış fiyatları makası bin dolar civarında sabit kalacağı beklentisiyle 2021 FAVÖK 137 milyon dolar olarak hesaplıyoruz, bu da 2020 de gerçekleşen 131 milyon dolar FAVÖK rakamın hafif üzerinde. Bu revizeler sonrası ve yükselen iskonto oranı ile hedef fiyatımız 18,30 TL’den 20,00 TL’ye yükseliyor ve önerimizi Nötr’den Endeksin Üzeri’ye çekiyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım