AKFEN Yenilenebilir Enerji’yi (AKFYE) AL tavsiyesi ve %162 getiri potansiyeli ile araştırma kapsamına alıyoruz.
AL
Fiyat: TL 27.5
Hedef Fiyat: TL 72.0
Hedef Getiri %162
Güçlü ve çeşitlendirilmiş yenilenebilir enerji portföyü. Akfen Yenilenebilir Enerji, 2023 yılı sonu itibarıyla 699 MW kurulu kapasiteye sahip en büyük saf yenilenebilir enerji oyuncularından biridir. Portföyü, güç üretim kaynağı ve coğrafya açısından oldukça çeşitli olup %50’si rüzgar enerjisi (RES), %33’ü hidroelektrik (HES) ve %17’si güneş enerjisi santrallerinden (GES) oluşmaktadır. Şirketin kurulu gücünün %79’u YEKDEM’e dahil olmakla birlikte kalan ağırlıklı ortalama süresi 3.7 yıldır. Ek olarak, 2023 yılında elektrik üretim gelirlerinin yaklaşık %70’ini oluşturan GES ve RES’lerin kalan YEKDEM süresi ortalama 5.2 yıldır.
Toplam kurulu kapasitenin önümüzdeki 5 yılda artması bekleniyor. Yönetimin paylaştığı orta ve uzun dönemli hedeflere uygun olarak, şirketin toplam kurulu kapasitesinin 2023-28E döneminde %11 YBBO ile artarak 2023-28T döneminde 1.2 GW’a ulaşmasını bekliyoruz. Şebeke ölçeğinde elektrik depolamaya sahip RES ve RES/HES’lerin hesaplanan artışın %80’ini oluşturacağını tahmin etmekteyiz.
Elektrik depolama sistemlerinin geliştirilmesi Enerji Bakanlığı’nın öncelikli konuları arasında. Şirket altı farklı konumda toplam 285 MW kurulu kapasite için elektrik depolamalı rüzgar ve güneş (2 GES, 4 RES) yatırımların tamamı için ön lisans almıştır. Şirket yönetimi 2027 yıl sonuna kadar depolamalı 205 MW RES ve 80 MW GES kapasitesi eklemeyi planlamaktadır. Buna göre depolamalı yatırımlar 2027 sonundan itibaren nakit akışı yaratacaktır. Enerji güvenliği ve yeşil dönüşümün Türkiye’nin yeni enerji stratejisinin ana unsurları arasında yer aldığını düşündüğümüzde, depolama yatırımlarının yönetimin beklentilerinden daha hızlı bir şekilde ivme kazanabileceğini düşünüyoruz. Ulusal Enerji Planı, Türkiye’de 2027 ve 2035’e kadar sırasıyla toplam 5 GW ve 7.5 GW depolama kapasitesi kurulmasını hedeflemektedir.
Güçlü gelir büyümesi devam edecek. Şirketin toplam net satışlarının 2019-2023 döneminde USD bazında %14 YBBO ile büyüdüğünü görmekteyiz. Tahminlerimize göre net satışların 2023-30T döneminde 1) yeni kapasitenin devreye alınması, 2) yüksek YEKDEM kapsamı ve 3) enerji depolama yatırımları sayesinde %11 YBBO ile çift haneli büyüme oranları kaydetmeye devam etmesini bekliyoruz.
Borçluluk oranı 2018-2203 döneminde önemli miktarda azaldı. Şirketin kaldıraç oranı güçlü FAVÖK büyümesiyle 2018 sonunda 9.6x’ten 2023 sonunda 3.1x’e düşmüştür. Mevcut borcunun yaklaşık yarısı 5 yıldan uzun bir vadeye sahip olduğunu göz önüne alırsak AKFEN Yenilenebilir Enerji’nin planlanan yatırımlarını rahatlıkla finanse edebileceğini düşünüyoruz. Şirketin hem gelirleri hem de borcu döviz cinsinden olduğu için kur riski taşımamaktadır. Ayrıca, şirketin toplam satışlarının %25’ini oluşturan hidro varlıklarına ilişkin borcun 2023 sonunda tamamen ödeneceğini, bu durumun da ileriye dönük olarak serbest nakit akışlarını artıracağını ön görmekteyiz.
Yüksek karlılık devam ediyor. Şirketin 2018-2023 döneminde ortalama yıllık %70 FAVÖK marjı ile oldukça yüksek karlılığa sahip olduğunu görmekteyiz. 2024T-2027T döneminde FAVÖK marjlarının yaklaşık olarak %68 seviyesinde seyredeceğini, sonrasında ise özellikle yüksek kar marjına sahip olmasını beklediğimiz depolamalı yatırımların devreye girmesiyle 2027 sonrasında %75 seviyesine yükseleceğini tahmin ediyoruz. Depolamalı santrallerin 2028’den sonra konsolide FAVÖK’ün %20-%25’ini oluşturmasını bekliyoruz.
AKFEN Yenilenebilir Enerji’yi (AKFYE) AL tavsiyesi ve %162 getiri potansiyeli (USD bazlı %75) ile araştırma kapsamına alıyoruz. Şirket güncel olarak 1.46x FD/Kurulu Kapasite oranında işlem görmektedir (benzer şirket medyan değeri %1.89x). Bu oranın Mart 2023’teki halka arzından bu yana 1.0x ile 2.2x arasında değiştiğini görmekteyiz. Kurulu güç artışı, daha düşük kaldıraç (benzer şirket medyan değeri 3.9x) ve depolama işine yapılacak yatırımlar göz önüne alındığında, hissenin benzerlerine kıyasla iskonto ile işlem görmemesi gerektiğini düşünüyoruz.
Kaynak: İnfo Yatırım