Akenerji Hisse Yorumu
ENDEKS ÜZERİNDE GETİRİ Yükselme Potansiyeli: 27%
Akenerji 4Ç’te 56,5 milyon TL net dönem zararı açıkladı. Şirket 4Ç12’de 7 milyon TL, 3Ç13’te ise 59,9 milyon TL net dönem zararı açıklamıştı. TL’deki zayıflama son çeyrekte de Şirket’in finansallarını olumsuz etkiledi. Kur farkı giderlerindeki artışın yanısıra faaliyetleri durdurulan Kemalpaşa Doğalgaz KÇ Santralinden dolayı 35,3 milyon TL’lik sabit kıymet değer düşüklüğü karşılığı kaydedilmesi net dönem zararındaki artışın ana nedenlerindendir. Diğer taraftan
Akenerji, geçtiğimiz yılsonunda kapatılan Çerkezköy santralinden kaynaklı sabit kıymet satışından 14,9 milyon TL kar elde etti.
Akenerji’nin 4Ç13’teki satışları bir önceki yıla göre %37 arttı ve 242,4 mliyon TL’ye ulaştı. Satışların maliyeti ise %50,6 artılşa 224,3 milyon TL’ye yükseldi ve brüt kar marjı %15,8’den %7,5’e geriledi. Yenilenebilir enerji santrallerinde KKO’nun düşmesi, satışların maliyetini artırarak brüt kar marjının gerilemesine neden oldu. Akenerji 4Ç13’te 1,29 milyon Kw/s’lik elektrik satışı gerçekleştirerek geçtiğimiz yılın %30 üzerinde performans sergiledi. Satış gelirlerinin %64,8’i indirekt satışlar (4Ç12: %50,1), %32,5’ini DUY satışları (4Ç12: %44,5), %2,6’sını da direkt satışlar (4Ç12: %5,3) oluşturdu. Elektrik fiyatları 2013’te yıllık bazda önemli bir değişim göstermezken çeyrekler arasındaki fiyat farkı dikkat çekiciydi. Fiyatlar geçen yıla göre 1Ç13’te %10 düşüş, 2Ç13’te 8 artış ve 3Ç13’te %3,5 düşüş gösterdi. 4Ç13’te ise fiyatlar doğalgaz tedarikinde yaşanan sıkıntılardan dolayı %8 arttı.
Akenerji’nin 4Ç13’teki FAVÖK’ü geçen yıla göre %24,4 artışla 23,1 milyon TL’ye ulaştı. FAVÖK marjı ise 5,7 puanlık düşüşle %9,6’ya geriledi. 2014’te devreye girecek olan Egemer Doğalgaz Çevrim Santrali’ne müşteri portföyü oluşturmak için üretip satmak yerine ikili anlaşmalarla elektrik piyasasından elektrik alınmış bu da FAVÖK marjını olumsuz etkilemiştir. HES’lerdeki KKO’nun düşmesinin yanısıra, Kemalpaşa Doğalgaz Çevrim Santrali’nin kapatılmasından dolayı kaydedilen değer düşüklüğü FAVÖK marjını olumsuz etkileyen diğer etkenler oldu. Egemer’in devreye girmesiyle üretimden satışların payının artarak satışların maliyetinin düşeceğini ve FAVÖK marjının iyileşeceğini düşünüyoruz.
Hidroelektrik santrallerindeki KKO düşüşü operasyonel karlılığı düşürdü… Akenerji’nin 4Ç13’te gerçekleştirmiş olduğu toplam enerji üretiminin %43’i doğalgaz santrallerinden(DS) %54’ü hidroelektrik santrallerinden(HES) ve %2’si rüzgar elektrik santrallerinden gelmektedir. 3Ç13’te ise DS’nin toplam üretimdeki payı %55, HES’in %42 ve RES’in %3 olarak gerçekleşmişti. Yenilenebilir enerji kaynaklı santrallerin toplam üretimdeki payı yükseliş trendine devam etti ve 4Ç13’te topam üretimin %56’sını oluşturdu. Santral türü bazında 4Ç13 kapasite kullanım oranlarını(KKO) inceledeğimizde DS’nin %41, RES’in %33 ve HES’in %16 KKO ile çalıştığını görmekteyiz. 4Ç12’de DS, RES ve HES’lerin KKO’su sırasıyla %45, %40 ve %31 olarak gerçekleşmişti. Akenerji’nin 4Ç13’te kümüle KKO’su %39’dan %26’ya geriledi. KKO’daki düşüşte Türkiye’de yaşanan kuraklık etkili oldu. Doğalgaz santralleri gibi ithalata bağlı olmayan yenilenebilir enerji santrallerinden karlılığı daha yüksek
satışlar gerçekleştirildiği için KKO’daki düşüşler brüt kar marjına olumsuz yansıdı. 2012 yılsonunda Çerkezköy
santralinin kapanmasıyla toplam kurulu gücü 648MW’a düşen Akenerji, 2014 yılının ortalarında 900MW
kapasiteye sahip Egemer santralini faaaliyete geçirerek üretim kapasitesini artırmayı hedefliyor. Diğer taraftan
Akenerji, 127 MW kurulu güce sahip Kemalpaşa Doğalgaz Çevrimiçi Santrali’nin faaliyetlerini 28.02.2014 tarihinde
durdurmuş, 132 MW kurulu güce sahip Bozüyük Doğalgaz Çevrimiçi Santrali’nin faaliyetlerini 31.08.2014 tarihinde
durduracağını açıklamıştır.
Akenerji, 4Ç13’te TL’deki zayıflamanın yanısıra yenilenebilir enerji kaynaklı santrallerdeki KKO düşüşünden dolayı
ciro artışındaki başarısını karlılık açısından sürdürememiştir. Risksiz getiri oranındaki 1,0 puanlık yükselişten dolayı
artan AOSM oranımızın yanısıra, 2014 Şubat’ında faaliyetleri durdurulan Kemalpaşa Doğalgaz Santrali ve 2014
Ağustos’unda faaliyetleri durduralacak olan Bozüyük Doğalgaz Santralinden dolayı modelimizdeki satış hacmi
tahminlerimizi aşağı çekmemizden ötürü Akenerji hisse senetleri için hedef fiyatımızda aşağı yönlü revizyon yaptık.
Buna göre, BMD Model Portföyümüzde yer alan Akenerji için 28.11.2013 tarihinde belirlemiş olduğumuz 1.61 TL
hedef fiyatımızı, 1,39 TL olarak güncelliyor, “Endeksin Üzerinde Getiri” önerimizi korumaya devam ediyoruz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!