Akenerji Hisse Yorumu
ENDEKSE PARALEL GETİRİ Yükselme Potansiyeli: 12%
Akenerji 2Ç14’te satışlarını geçen yıla göre %28 artırarak 216 milyon TL gelir elde etti. Satışların maliyeti ise %85 yükselerek 204 milyon TL oldu. Böylece, brüt kar marjı 29,1 puan gerileyerek %5,6 oldu. Yılın ikinci çeyreğinde yağış miktarının azalmasına bağlı olarak HES’lerdeki üretim miktarı geçen yılın aynı dönemi göre %54 azaldı. Bundan dolayı Şirket, satış taahhütlerini karşılayabilmek için grup dışı enerji şirketlerinden alım yapmak durumunda kaldı ve buna bağlı olarak Şirket’in
brüt kar marjı geriledi. Akenerji ikinci çeyrekte 1,232 milyar kWh’lık elektrik satışı gerçekleştirdi. Bu satışların kırılımı, %80 indirekt satışlar (2Ç13: %69), %17 DUY piyasası satışları (2Ç13: %27) ve %3 direkt satışlar (2Ç13: %4) şeklinde oldu.
İkinci çeyrekte toplam enerji üretiminin santral bazında kırılımı ise; %66 doğalgaz santrali (2Ç13: %33), %33 HES (2Ç13: %66) ve %1 RES (2Ç13: %1) şeklinde oldu. Santrallerin KKO’ları ise sırasıyla %33, %46 ve %26 oldu. Akenerji’nin kurulu gücü Haziran 2014 sonu itibariyle 1.551 MW’tır. 2Ç13’teki kurulu güçise 647 MW idi. Nisan’da 1 ve 2 numaralı Gaz Türbin ünitelerinin girmesiyle ticari faaliytlerine başlayan Erzin Santrali, 5 Haziran’da 320 MW gücündeki Buhar Türbin ünitesinin de devreye girmesiyle tam kapasite çalışmaya başladı. Egemer’in devreye girmesiyle Şirket’in daha pahalı olan spot piyasaya bağımlığı azaldı.
Şirket’in FAVÖK’ü geride kalan çeyrekte geçen yılın %75 altında kalarak 16 milyon TL oldu. Brüt kardaki 47 milyon TL’lik gerilemenin yanısıra; opresasyonel giderlede geçen yıl kaydedilen 6,7 milyon TL’lik iştirak satış gelirinin bu yıl olmaması, geçen yıl 2,5 milyon TL risk paylaşım geliri kaydedilmişken bu yıl 2,3 milyon TL risk paylaşım gideri kaydedilmesi FAVÖK’ün gerilemesinde temel nedenler oldu. FAVÖK marjı da yukarıda saydığımız nedenlere bağlı olarak 30,2 puan geriledi ve %7,5 oldu. Yılın ikinci yarısında Egemer santralinin tam kapasite devrede olacak olması FAVÖK de iyileşme sağlayabilecek bir etken olmakla birlikte en önemli etki yine kuraklık etkisinden gerileyen KKO’da olacak. HES’lerin üretimlerindeki azalış elektrik fiyatlarında yukarı yönlü baskı yapabilir ancak bu noktada EÜAŞ’ın tutumu da etkili olacaktır.Diğer taraftan yılın son çeyreğinde doğalgaz fiyatlarına zam beklentisinin gerçekleşmesi Şirket’in faaliyet karlılığını aşağı çekecek bir diğer etkendir.
Akenerji’nin 2Ç14’te net dönem karı 16 bin TL oldu. Şirket geçen yıl 7,1 milyon TL zarar açıklamıştı. Operasyonel karlılıktaki kötüleşmeye rağmen net dönem karındaki iyileşme finansman gelirlerinden kaynaklandı. 2Ç13’te 90,4 milyon TL net finansman gideri kaydeden şirket, 2Ç14’te 6,7 milyon TL net finansal gelir açıkladı. Finansman gelirindeki iyileşme temelde kur farkı gelirlerinden kaynaklandı.
Akenerji’nin brüt karlılığı, yılın ilk çeyreğinde olduğu gibi ikinci çeyrekte de HES’lerde kuraklığa bağlı olarak KKO düşüşü nedeniyle, geçen yılın oldukça altında kaldı. Risksiz getiri oranındaki 0,35 puanlık artış AOSM varsayımımızı yükseltti. BMD Model Portföyümüzde yer alan Akenerji için 26.05.2014 tarihinde belirlemiş
olduğumuz 1,33 TL’lik hedef fiyatımızı 1,29 TL olarak güncelliyor, “Endekse Paralel Getiri” önerimizi koruyoruz
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!