3Ç24 Finansal Sonuçları Değerlendirmesi / Değerlendirme: Nötr
Öneri AL
Hisse Fiyatı, TL 49.68
Hedef Hisse Fiyatı, TL 82.00
Yükselme Potansiyeli 65%
Akbank, 3Ç24 konsolide olmayan finansallarında 9.03 milyar TL net kar açıkladı. Piyasa beklentilerine hemen hemen paralel gelen net kar rakamı önceki döneme göre %17.3, geçen yılın aynı dönemine göre ise %55.8 daralırken bu dönemde özsermaye karlılığı %16.0 olarak gerçekleşmiştir. Banka bu dönemde 1.4 milyar TL’lik serbest karşılık çözmüştür. Beklentilere paralel açıklanan kar ve bankanın 2024 yılı için özsermaye karlılığında aşağı yönlü risk olabileceği yönlendirmesinin halihazırda fiyatların içinde olduğunu ve bu nedenle piyasa etkisinin nötr olacağını tahmin ediyoruz.
■ Akbank için AL önerimizi koruyoruz, hedef fiyatımız ise 82.00 TL olarak revize ediyoruz (önceki: 90.40 TL). Bu dönemin öne çıkan hususları: i) %8.0 ç/ç TL kredi büyümesi (konut: %12.4, taşıt: -%9.4, genel amaçlı tüketici kredisi: %8.3 ve kredi kartı: %12.7 büyüme ile bireysel segment, %5.3% ç/ç artan TL ticari kredilere göre biraz daha hızlı bir büyüme sergilemiştir, ii) YP krediler USD bazında %8.4 ç/ç artmış, iii) net faiz marjı bir önceki döneme göre 23 bps daralırken, TL kredi/mevduat faiz makası 82 bps ve swap giderleri 103 bps pozitif katkı sağlarken, net interbank plasmanları 188 bps negatif katkı sağlamıştır, iv) vadesiz mevduatın toplam içerisindeki payı 0.7 puan artışla %30.0 olarak gerçekleşmiştir, v) net takibe intikal ~9.1 milyar TL olarak gerçekleşmiş, bankanın takipteki kredileri için ayırdığı toplam karşılık oranı ~17 puan ç/ç gerileme ile %120.2 olurken, net kredi riski ise kur etkisi dahil %1.9 olarak gerçekleşmiştir, vi) faaliyet giderleri ve bankacılık hizmet gelirleri bu dönem sırası ile yıllık %78 ve %103 artmıştır. Akbank, 2025 yılı tahminlerimize göre 0.82x F/DD ve 3.25x F/K çarpanları ile işlem görmektedir. Yüksek karşılık oranları (Grup 2 ve 3 krediler için %14.0 ve %56.7), ve %20.5 SYR (Çekirdek SYR: %17.6) ile olası risklere karşı oldukça korunaklı olduğunu düşünüyoruz.
■ 2025 yılı beklentilerimiz. Akbank, marj üzerindeki baskı nedeniyle, 2024 yılı için daha önce yapmış olduğu orta/yüksek %20’li özsermaye karlılığı yönlendirmesine aşağı yönlü riskler olduğunu belirtti. Gerek önceki dönemlere göre daha zayıf olan 3Ç24 finansallarının gerekse de bankanın 2024 beklentilerine aşağı yönlü riskler olduğunu belirtmesinin hisse fiyatı üzerinde bir baskısı olmayacağını, çünkü piyasanın faiz indirimlerindeki olası ötelemeyi önceden fiyatladığı görüşündeyiz. 2025 yılına dair beklentimizi ise hafif yavaşlayan bir ekonomik büyüme ve faiz indirimlerinin ön planda olacağı bir senaryo üzerine kurguladık. 3 aya kadar vadeli faiz kazandıran aktifler ile faiz yükü doğuran fonlama arasındaki ~294 milyar TL’lik fark, her 1 puanlık faiz gerilemesinde banka net faiz gelirine ~3 milyar TL ilave katkı sağlayabilir. Faiz kazandıran varlıkların ~%7.4’ünü oluşturan sabit getirili TL menkul kıymetler de faizlerin gerilediği senaryoda değer artış geliri sağlamasını bekliyoruz. Bu doğrultuda; i) kredilerde yıllık %32.5 büyüme, ii) swap dahil net faiz marjında 2024 yılına kıyasla 130 bps iyileşme (2025: %3.7), iii) net kredi riskinde 2024 yılına göre 40 bps artış (2025: %1.8), iv) %36 net ücret ve komisyon geliri artışı ve v) %27 civarında faaliyet gideri artışı modelliyoruz. Bu beklentiler doğrultusunda 2025 yılında %29 özkaynak karlılığı öngörürken, net kar rakamının 2024 yılına kıyasla %72 kadar artış kaydetmesini bekliyoruz.
Kaynak: Deniz Yatırım
