%20 özsermaye karlılığı ile tamamen uyumlu sonuçlar
Endekse Paralel Getiri
Hisse Fiyatı: 64,65 TL
Hedef Fiyat: 79,15 TL
Getiri Potansiyeli: %22
Akbank, 2Ç24’te 10.717mn TL konsensüs ve 10.520mn TL Tera tahminleriyle uyumlu olarak 10.924mn TL konsolide olmayan net kar bildirdi. Akbank’ın net karı 2Ç24’te yıllık %46 ve çeyreklik %17 oranında azalarak %20 özsermaye karlılığına tekabül etti. Bunun sonucunda, Akbank’ın net karı 6A24’te yıllık %22 düşerek %22 özsermaye karlılığına tekabül etti. Tüm kar-zarar tablosu kalemlerinin ve neticesinde vergi öncesi karın beklentilerimizle oldukça uyumlu olduğunu gözlemliyoruz. Beklenenden biraz daha düşük olan efektif vergi oranı ise net karda küçük bir farka yol açtı. Özetle, sağlam bir hacim büyümesi, komisyonlarda güçlü bir artış ve iyi kontrol edilen bir risk maliyeti vardı, ancak marjlar daha da daraldı ve operasyonel gider büyüme momentumu 2Ç24’te yüksek kaldı.
Detaylara baktığımızda, konut ve KOBİ kredileri gibi daha uzun vadeli ürünlerin etkisiyle 2Ç24’te kurdan arındırılmış kredi portföyü yaklaşık %13 çeyreklik bazda genişlerken, banka büyüme sınırlamalarının getirilmesinden önce agresif davrandığı için döviz kredileri yaklaşık %25 çeyreklik bazda arttı. Mevduat döviz kurundan arındırılmış olarak yaklaşık %7 çeyreklik bazda büyürken, banka maliyetli rekabetten kaçındı. Swap’lardan arındırılmış net faiz marjı, esas olarak yaklaşık 200 baz puanlık TL çekirdek makas daralmasıyla, çeyreklik bazda yaklaşık 60 baz puan daraldı, bu kısmen yatay YP makası ve TÜFEX kağıtlar için enflasyon tahmininin %42,5’ten %45’e yukarı yönlü revize edilmesiyle telafi edildi. Döviz kurundan arındırılmış risk maliyeti, 2Ç24’te hafifçe artarak yaklaşık 90 baz puana çıktı ve bankanın orijinal 2024 tahminlerinin oldukça altında kalarak 6A24 risk maliyetini yaklaşık 50 baz puana getirdi. Komisyonlar, esas olarak ödeme sistemleri ücretleri ve devam eden müşteri kazanımları tarafından desteklenerek 2Ç24’te %166 oranında yıllık bazda artmaya devam etti; buna karşın, yüksek enflasyon, TL’deki değer kaybı, müşteri edinme maliyetleri vb. faktörlerin birleşimiyle maliyet büyüme ivmesi yıllık %101 seviyesinde yüksek kaldı. Son olarak, BDDK hoşgörüleri öncesi sermaye oranları çeyreklik bazda düştü ve konsolide ana sermaye oranı 2Ç24 sonu itibarıyla %12,7’ye ulaştı.
Akbank yönetimi 2024 hedeflerini revize etti. Banka artık 2024’te ~%40 TL kredi büyümesi (değişmedi, Tera: %40), >%20 döviz kredilerinde artış (önceki: artış, Tera: %27), swap’la düzeltilmiş net faiz marjında ~170 baz puan düşüş (önceki: ~70 baz puan düşüş, Tera: -140 baz puan), ~100 baz puan dövizden arındırılmış risk maliyeti (önceki: <150 baz puan, Tera: 86 baz puan), >%100 komisyon büyümesi (önceki: >%80, Tera: %113) ve ~%70 işletme gideri büyümesi (önceki: ~ortalama TÜFE, Tera: %74) hedefliyor ve böylece orta ila yüksek yüzde yirmili seviyelerde özsermaye karlılığına (önceki: >%30, Tera: %26) ulaşmayı bekliyor. Genel olarak, bankanın marjını keskin bir şekilde aşağı yönlü revize ettiğini ve işletme gider artış beklentisini hafifçe yükselttiğini, bunların komisyonlardaki ve risk maliyetindeki olumlu revizyonlarla kısmen telafi edildiğini not ediyoruz. Bankanın revize bütçesinin mevcut tahminlerimizle oldukça uyumlu olduğunu değerlendiriyoruz. Tahminlerimize göre hisse senedi 0,88x 2025T PD/DD ve 2,9x 2025T F/K’da işlem görüyor. Hisse başına 79,15 TL olan 12 aylık hedef fiyatımız, %4’lük temettü verimi de dahil olmak üzere toplam %24’lük bir getiri potansiyeli sunuyor, bu nedenle, şu an Akbank için Piyasa Ağırlığında Taşı tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Tera Yatırım