AKBNK: 4Ç21 Sonuç Değerlendirme ve Hedef Fiyat Revizyonu
Tavsiye Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat 10.30
Hisse Fiyatı (01/02/2022) 8.00
Getiri Potansiyeli 29%
Beklentilerin üzerinde 4Ç21 net karı
Akbank 4Ç21 konsolide olmayan net karı bizim beklentimizin (4,2mlrTL) ve piyasa beklentisinin (4,1mlr TL) üzerinde 4,8mlr TL (çeyreklik +%49, yıllık +%159) olarak açıklandı ve bu rakam çeyreklik %26,2 özkaynak karlılığına işaret etmektedir (3Ç: %18,7). Tahminimizdeki sapmanın temel nedeni, hedge pozisyonları sayesinde beklentimizin üstünde 7,7mlrTL (YFt: 6,9mlrTL) olarak gerçekleşen ticari kardır. 3,1mlrTL’ye yükselen TÜFE’ye endeksli menkul kıymet getirileriyle (YFt: 3,2mlrTL, 3Ç: 2,7mlrTL) net faiz gelirleri çeyreklik %22 artışla 7,7mlrTL’ye (yıllık +%47, YFt: 7,9mlrTL) yükselirken, 1,8mlrTL (3Ç: 2,1mlrTL, YFt: 1,9mlrTL) swap maliyetiyle net faiz marjı çeyreklik 60bp artışla %4,04’e yükseldi. Bunun yanında, artan tahsilatlarla diğer gelirler çeyreklik %78 artışla 650mnTL’ye yükseldi (YFt: 380mnTL). Tahminlerimize paralel olarak komisyon gelirleri yıllık %72 artışla 1,5mlrTL’ye yükselirken faaliyet giderleri %48 artış ile 3mlrTL’ye yükseldi ve gider gelir oranı %29,6 (3Ç: %35,4) olarak gerçekleşti. Varlık kalitesi tarafında, 2mlrTL’lik net yeni alacak girişine rağmen, hacim büyümesi ve 1,4mlrTL değerinde alacağın bilançodan silinmesiyle sayesinde donuk alacak oranı %5,2’den %4,5’e geriledi. Aynı zamanda, karşılık giderleri 3Ç’deki 569mnTL’lik düşük bazın ardından 4Ç’de ayrılan 250mnTL serbest karşılık dahil 8,6mlrTL’ye yükseldi (YFt: 7,9mlrTL, 1,4mlrTL toplam serbest karşılık rezervi) ve çeyreklik net risk maliyeti 246bp olarak gerçekleşti (3Ç: 2bp). Sermaye rasyoları 29,3mlrTL artık sermaye ile güçlü seviyelerde: SYR ve Ana SYR oranları sırasıyla %17,2 ve %12,9.
Artan marj tahminleriyle 2022T net karı yükseltiyoruz
Kredilerde yeniden fiyatlama ve yüksek enflasyon trendi düşünüldüğünde, kredi mevduat makaslarındaki artış ve TÜFE’ye endeksli gerlirlerin katkısıyla (4Ç21 itibariyle 56mlrTL’lik TÜFE’ye endeksli menkul kıymet portföyü) 2022’de net faiz marjının (yıllık +130bp) Akbank’ın karlılığını destekleyeceğini öngörüyoruz. Bunun yanında, yakın zamanda açıklanan yeni TL mevduat enstrümanındaki olası talep artışının vade uyumsuzluğunu aşağı çekebileceğini düşünüyoruz. Diğer taraftan, yüksek enflasyona bağlı olarak faaliyet giderlerinin (yıllık +%50) net karı baskılamasını öngörüyoruz. Ek olarak, yeni alacak girişlerindeki artış trendi ve döviz kurlarındaki olası volatiliteler nedeniyle provizyon giderlerinin karlılığı belirlerleyecek öenmli bir faktör olarak kalmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Ancak, Banka’nın güçlü sermaye yapısı ve karşılıklarıyla varlık kalitesi risklerini azaltabileceğini düşünüyoruz. Böylelikle, Akbank’ın 2022’de 19,8mlrTL net kar (önceki: 11mlrTL) ve %26 özkaynak karlılığı açıklamasını öngörüyoruz.
Hedef Fiyat’ımızı 8,4TL’den 10,3TL’ye yükselttik
Hedef Fiyatı’ımızı 8,4TL’den 10,3TL’ye revize ederken, %29 yukarı potansiyelle tavsiyemizi Endeks Üzeri Getiri olarak güncelliyoruz. Değerlememiz %18 sürdürülebilir özkaynak karlılığı (önceki: %15), %20 risksiz getiri oranı (önceki: %16), %5 hisse risk primi (değişmedi) ve 0,63x hedef PD/DD’ne (önceki: 0,55x) dayanmaktadır. Hisse 2022T 0,43x PD/DD ve 2,1x F/K ile işlem görmektedir. Türkiye büyüme senaryosu, 10 yıllık tahvil faizleriyle politika faizi arasındaki ayrışma ve global gelişmeler (artan faizler, risk iştahında düşüş) karşısında TL’nin değeri etrafında şekillenen makro risklerin değerlememiz üzerinde aşağı yönlü riskler olduğunun altını çiziyoruz.
Kaynak: Yatırım Finansman