Ak Enerji Hisse Yorumu
Önerimizi ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ’ye indiriyoruz
Yüksek finansal giderler ile zarar beklentilerin üzerine çıktı.Akenerji 3Ç14’te 132mn TL zarar açıklayarak beklentilerin çok gerisinde kaldı (YKYt 90mn TL zarar, piyasa beklentisi 99mn TLzarar). VAFÖK ise 30mn TL ile beklentilere paralel geldi (YKYt: 30mn TL, CNBCe: 28 mn TL). Net kardaki beklentilerden sapmanın
sebebi artan faiz giderleri ve kur farkı zararları oldu. Yüksek zarar nedeniyle hisse üzerindeki baskı devam edebilir. Satış gelirleri Egemer ile birlikte yıllık %79 büyüdü. Şirketin üretimi yıllık %69 büyüdü, bunun %79’u Egemer Doğal Gaz Santralinin katkısı ile gerçekleşti. Toplam satış hacmi beklentimizin altında kalsa da, şirket spot piyasadaki fiyat artışından faydalanarak spot elektrik satışlarının toplam satışlardaki payını %45’e çıkarttı ve ortalama fiyat yıllık %6 arttı (184 TL/MWs).
FAVÖK hidro üretimindeki yıllık %51 daralmaya rağmen yıllık %26 iyileşti. Egemer’in katkısı ve mevsimsel olarak yüksek fiyatlar ile FAVÖK geçen çeyreğe göre %80 arttı ve 30 milyon TL’ye ulaştı. Egemer sayesinde hidro üretimindeki çeyreklik %48 daralmaya rağmen, FAVÖK marjı 0.7 puan iyileşme ile %8.2 olarak açıklandı.
VAFÖK marjındaki yıllık daralma ise tamamen kuraklık sebebiyle hidro üretiminin ciddi azalmasından kaynaklandı. Kur farkı ve faiz giderlerindeki beklentilerin üzerinde zarara yol açtı. Zayıflayan TL ile kur farkı giderleri 122 milyon TL’ye ulaşırken Egemer’in devreye girmesiyle faiz giderleri 18 milyon TL’den 40 milyon TL’ye çıktı. TL’nin değer kaybı aynı zamanda net borcun 2.2 milyar TL’den 2.4 milyar TL’ye yükselmesine sebep oldu, ancak dolar bazlı net borç neredeyse sabit kaldı.
Önerimizi Endesin Altında Getiri’ye indiriyoruz. 3Ç14 sonuçlarına göre zarar beklentimizi yüksek finansal giderlere göre yükseltirken, olumlu operasyonel beklentimizi koruyoruz. Artan yağışların hidro üretimini destekleyeceğini, elektrik tariflerindeki artisan da olumlu yansıyacağınız düşünüyoruz. Egemer’in daha
verimli bir santral olması doğalgaz zammının olumsuz etkisini bir ölçüde sınırlayacaktır. Hedef fiyatımızı 1.30 TL olarak koruyoruz, ancak değerlememiz %2 aşağı yönlü potansiyele işaret ettiği için tavsiyemizi TUT’tan ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ’ye çekiyoruz. Hisse son bir ayda BIST100’ün %26.5 üzerinde gösterdiği
performansı destekleyen temel tarafta herhangi bir haber akışı veya gelişme bulunmuyor.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!