1Ç22 Finansal Sonuçları Değerlendirmesi
Değerlendirme: Olumlu
Öneri AL
Hisse Fiyatı, TL 20.16
Hedef Hisse Fiyatı, TL 32.20
Yükselme Potansiyeli 60%
Agesa Hayat ve Emeklilik (Agesa) 1Ç22 finansallarında 242 milyon TL net kar açıkladı. Piyasadaki beklenti 182 milyon TL bizim beklentimiz ise 183 milyon TL idi. Şirketin açıkladığı net kar bir önceki döneme göre %129, geçen yılın aynı dönemine göre ise %93 oranında artış kaydetmiş dönemsel öz sermaye karlılığı ise %97.5 olarak gerçekleşmiştir. Piyasa beklentilerinin üzerinde açıklanan finansalların hisse performansı üzerinde olumlu bir etkisi olabileceğini düşünüyoruz.
■ Agesa önerimiz AL hedef fiyatımız ise 32.20 TL’dir. Şirket hayat sigortası segmentinde 103 milyon TL operasyonel gelir açıklarken, bireysel emeklilik segmentinde ise 13 milyon TL’lik operasyonel zarar açıklamıştır. Finansal gelirler ise TÜFE’ye endeksli bonoların yüksek katkısı ile 1Ç22’de bir önceki döneme göre neredeyse iki katlık bir artış ile 242 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Her ne kadar Agesa 2021 yılı karından temettü dağıtmayacak olsa da sermaye yeterliliği açısından oldukça rahat bir noktadadır. Yaklaşık 642 milyon TL’lik gerekli öz sermayenin 290 milyon TL kadar üzerinde 932 milyon TL öz sermaye ile operasyonlarını devam ettirmektedir. Bu nedenle 2022 yılı karından önümüzdeki yıl temettü dağıtılabileceğini tahmin ediyoruz. Hisse son üç ay içerisinde nominal olarak %28 değer kaybederken, BİST-100’e göre ise %41 daha zayıf bir performans göstermiştir. Güçlü 1Ç22 finansal sonuçlarının son üç ay içerisindeki zayıf performansın telafi edilmesi anlamında olumlu etkisi olabileceğini tahmin ediyoruz.
■ Orta-uzun dönemde hem hayat hem de bireysel emeklilik iş kollarındaki büyüme potansiyelinden dolayı şirketin öz sermaye karlılığının yüksek kalmaya devam etmesini bekliyoruz. 1Ç22’de yıllık %68 artan hayat sigortası prim üretiminin 2022 tüm yılda yıllık %54 artış ile 3.0 milyar TL seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. Yatırım gelirlerinin de katkısı ile bu segmentte operasyonel marjı %15.1 seviyesinde öngörüyoruz. Bireysel Emeklilik segmentinde ise fon hacminde yıllık %67 artış ile fon büyüklüğü 43 milyar TL seviyesine ulaşmıştır. Her ne kadar şirket bu segmentte 1Ç22’de 13 milyon TL operasyonel zarar açıklamış olsa da, son iki çeyrektir süregelen katılımcı sayısındaki artışın orta-uzun vadedeki karlılığa olumlu katkısı olabileceğini tahmin ediyoruz. 18 yaş altına Bireysel Emeklilik uygulaması ve negatif reel faiz ortamında %25’ten %30’a yükseltilen devlet katkısının yakın dönemde büyüme dinamiklerini desteklemesini bekliyoruz. Bu beklentiler doğrultusunda yılın tamamında bireysel emeklilik segmentinde 3 milyon TL gibi oldukça sınırlı bir operasyonel zarar olabileceğini tahmin ediyoruz.
■ Finansal gelirler tarafında tahminlerimiz oldukça muhafazakâr. 1Ç22’deki 242 milyon TL’lik finansal gelire karşın 2022 tüm yıl için beklentimiz 522 milyon TL’dir. Enflasyona endeksli bonoların yüksek katkısından dolayı bu tahminimize önemli ölçüde bir pozitif risk olduğunu düşünüyoruz. 4Ç21’de kur volatilitesi kaynaklı 80 milyon TL’lik finansal gelir 1Ç22’de volatilitenin azalması ile birlikte 28 milyon TL’ye gerilemiştir. Yılın kalan kısmında da buradan yazılabilecek gelirin daha sınırlı kalabileceğini tahmin ediyoruz.
Kaynak: Deniz Yatırım