Güçlü karlılık & olumlu görünüm
Öneri: AL
Hedef Fiyat TL200.00
Potansiyel Getiri 44%
Şirket için AL tavsiyemizi koruyoruz ve hedef fiyatımızı 200TL olarak güncelliyoruz (eski hedef fiyat 165TL).
Bireysel emeklilik fonlarında güçlü büyüme: Şirket’in bireysel emeklilik fonları yönetilen fon tutarı 2024’te yıl başına göre %62 büyüme gösterdi. 2025’te büyümenin %44 olmasını öngörüyoruz. Bu güçlü büyüme beklentimizin en temel etkeni olumlu makro-ekonomik görünüm. 4Ç25 itibarı ile planlanan fakat henüz resmi olarak açıklanmayan “Tamamlayıcı Emeklilik Sistemi” (TES) ile ilgili potansiyel değeri henüz yansıtmadık. Eğer TES’e geçilirse, emeklilik şirketleri için ek olumlu değer yaratacaktır.
2024’te yüksek TL faiz oranlarına rağmen güçlü hayat sigortası katkısı & beklenen faiz indirimleri sayesinde 2025 yılında reel büyümenin devam etmesini bekliyoruz: Agesa, 9A24 itibarıyla %14,4 pazar payı ile hayat sigortası prim üretiminde lider konumdadır. Şirketin 2024/25 yıllarında yıllık bazda %90/%55 hayat brüt prim üretimi artışı kaydetmesini öngörüyoruz. 2Y25’ten itibaren kredi bağlantılı ürünleri de (toplam primlerin yaklaşık %50’si) desteklemesi beklenen faiz indirimleri sayesinde 2025 yılında reel prim büyümesi gözlemlemeyi bekliyoruz.
Dengeli ve çeşitlendirilmiş yatırım portföyü: Agesa’nın yatırım portföyü 3Ç24 itibarıyla %61 (yıllık +%87) artışla 7,2 milyar TL’ye ulaştı. Portföyün %30’u eurobond, %28’i vadeli mevduat ve %25’i özel sektör tahvillerinden oluşmaktadır. 2025 yılında yatırım gelirlerinde normalleşme gözlemlemeyi bekliyoruz. Artan yönetilen fon tutarının azalan TL getirilerini kısmen telafi etmesini öngörüyoruz.
Güçlü sermaye oranı & düzenli kar payı dağıtımı: Şirketin sermaye yeterlilik oranı 3Ç24 itibarıyla %191 gibi güçlü bir seviyede ve temettü ödeme için asgari yasal sınır olan %135’in oldukça üzerinde olduğu için temettü dağıtımı bekliyoruz. Tahminlerimizde, 2025 yılında Agesa için %30’luk bir dağıtım oranı varsayıyoruz, bu da 2024 karından %4’lük bir temettü verimine eşdeğerdir.
Çarpanlar makul seviyede: 2025’te %50 net kar artışı tahmin ediyoruz ve özkaynak karlılığını %56 öngörüyoruz (2024T: %62). Şirket 2025 tahminlerimize göre 3.1x PD/DD ve 6.6x F/K oranları ile işlem görmektedir.
Kaynak: Yapı Kredi Yatırım