Oyak Yatırım tarafından hazırlanan Adel Şirket Raporu’nun tamamı için tıklayın.
Adel büyümeye devam edecek.
Güçlü büyüme oranları ve ileriye yönelik sağlıklı görünüm. Adel 2005 yılından bu yana her yıl %10’un üzerinde büyüme rakamları yakalarken (Ortalama yıllık büyüme %19), ekonomide daralma yaşanan yıllarda dahi büyümeye devam ederek güçlü yapısını kanıtladı. Sektörde yaşanan büyümenin dışında, Adel kendi ürün gamını genişleterek kırtasiye sektöründe lider üretici/dağıtıcı konumunu tahmini %13 pazar payıyla korudu. Türkiye’nin güçlü demografik yapısı (yaklaşık 16 milyon öğrenci) ve okullaşma oranını artırmasını beklediğimiz değişen eğitim sistemi sayesinde Adel’in yüksek büyüme oranlarını sürdüreceğini düşünüyoruz. (2012 – 2015 döneminde ortalama tahmini yıllık %16 büyüme).
Faber-Castell ile sağlanan yurtdışı bağlantısı ve yurtiçinde yüksek marka bilinirliği Adel’i sektörde bir adım öne çıkarıyor. Anadolu Holding ve kaliteli kırtasiye ürünleriyle tanınan Alman Faber-Castell ortaklığı olan Adel, Türkiye’de Faber-Castell markasının gücüyle sektörde lider konumundadır. Adel’in geniş dağıtım kanalları şirkete rekabet avantajı sağlayan diğer bir unsurdur.
Eğitim sistemindeki değişiklik kırtasiye ürünlerine talebi artırabilir. Eğitim sisteminde yapılan değişiklikler sonucunda kırtasiye ürünlerine olan talebin artmasını bekliyoruz. İlkokula başlangıç yaşının 6’dan 5’e düşürülmesiyle önümüzdeki yıl eğitime başlayan öğrenci sayısının yaklaşık %50 artacağını tahmin ediyoruz. Öte yandan, yeni sistemde ortaöğretimin zorunlu kılınması nedeniyle %67 olan ortaöğretime katılım oranının artmasını bekliyoruz.
Yüksek karlılık ve yüksek getiri: Adel 2008-2011 yılları arasında ortalama %28 VAFÖK ve ortalama %30 özsermaye getirisi sağladı. Adel’in önümüzdeki dönemde %25-27 düzeyinde FAVÖK marjını sürdürebileceğini düşünüyoruz.
Rusya girişimi. Adel, Rusya’da Faber-Castell ile birlikte %50 oranında pay sahibi olduğu bir ortak girişim şirketi kurdu. Rusya kırtasiye sektörünün yaklaşık 350 milyon dolarlık büyüklüğü ve Anadolu Holding’in bu ülkedeki tecrübesi sayesinde, ortak girişim şirketinin orta vadede Adel için önemli bir büyüme aracı olabileceğini düşünüyoruz.
Olası arazi satışı. Şirket’in Kartal’da 17 bin metrekarelik bir arsası bulunmaktadır. Anadolu Holding’in sahibi olduğu arsanın bir parseli olan bu arazide, Holding’in gayrimenkul projesi yapabileceğini düşünüyoruz. Adel’in arsasının değerini metrekaresi 2 bin TL olmak üzere toplam 34 milyon TL olarak öngörüyoruz.
Adel hisselerini “Endeksin Üzerinde Getiri” ve hisse başına 44.6TL hedef fiyat ile araştırma kapsamına alıyoruz. Adel hisseleri 2012T 8.6x F/K ve 6.3x FD/VAFÖK çarpanlarına sahiptir ve benzer şirketlere karşı %40 ve %35 iskontolu işlem görmektedir. Sonuç olarak, Adel’i araştırma kapsamımıza, hisse başına 44.6 TL’lik hedef fiyatı ve %39 yükseliş potansiyeli ile “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyesiyle dahil ediyoruz.
OYAK Yatırım Araştırma