Şirket ziyaret raporu – Ege’nin Mücevherleri
Gözden kaçan ve değeri azımsanan hisse arayışımız bizi İzmir’e götürdü…
Kağıt üzerinde finansalları kuvvetli gözüken birkaç şirketle görüşmek için İzmir’e gittik. Bu şirketlerin operasyonlarını görmek ve yöneticileriyle tanışıp şirketleri daha yakından tanımak istedik. Toplantılarımıza her şirketten üst düzey yöneticiler ve/veya şirket sahipleri katıldı. Hisse filtreleme sistemimizden geçen beş şirketin ortak noktası i) yüksek büyüme hızı, ii) güçlü karlılık, iii) sağlıklı nakit üretimi ve iv) ucuz değerleme kriterlerinin birkaçını aynı anda sağlıyor olmalarıydı. Bu şirketler: Alkim Kağıt, Ege Endüstri, Katmerciler, Klimasan ve Tukaş. Bulgularımız şunlar:
Alkim Kağıt (ALKA TI): Türkiye’de kağıt ve kağıt ürünlerinde piyasa lideridir. İstikrarlı bir piyasada iş yapan şirketin güçlü bilançosu (19 milyon TL’lik net nakit pozisyonu) ve gelecekte önemli bir yatırım harcamasına gerek duymamasına bağlı olarak şirketin 2017’den itibaren güçlü nakit üretimine devam etmesi ve yüksek temettü dağıtan bir şirket olması beklenebilir. 3.1x FD/FAVÖK ve 6.5x F/K piyasa çarpanları ile şirket oldukça ucuz gözükmektedir.
Ege Endüstri (EGEEN TI): Ege Endüstri ağır ticari araçlar için aks yuvası üreten dünyadaki en büyük üreticiler arasında. Üretiminin %75’ini ihraç eden şirketin müşterileri dünyanın en tanınmış ağır vasıta ve otobüs üreticileri. Şirketin çok karlı bir işi var. Buna bağlı olarak %61 özsermaye karlılığına sahip ve 107 milyon TL’lik net nakitiyle güçlü bir bilançosu var. Yıllık ortalama serbest nakit üretimi 50-80 milyon TL civarında. Şirket bir yandan nakit birikimi yaparken bir yandan da temettü dağıtıyor. Buna rağmen hiç de talepkar olmayan 6.3x FD/FAVÖK ve 8.0x F/K çarpanlarıyla işlem görüyor.
Katmerciler (KATMR TI): Katmerciler, araç üstü ekipman sektöründe Türkiye’de piyasa lideri ve son yıllarda TOMA satışlarıyla savunma sanayinde de bir ciddi ivme yakaladı. Ayrıca şirket yakın zamanda zırhlı personel taşıyıcısı üretimine başladı. Son dönemde Türkiye’nin teröre karşı aldığı önlemlerle bu araçlara olan talep artmakta. Şirket gelirleri son 3 yılda ortalama %27 arttı, karlılığı iyileşti ve talepkar olmayan 5.9x FD/FAVÖK ve 8.0x F/K çarpanlarıyla işlem görüyor ve savunma sanayinde de bir büyüme hikayesine sahip. Fakat şirketin ana sermayedarının %24’lük olası bir hisse satışı ve şirketin görece yüksek borçluluğu hisse performansı için risk teşkil ediyor.
Klimasan (KLMSN TI): Klimasan Coca-Cola, Anadolu Efes, Tuborg, Carlsberg, SAB Miller ve Danone gibi büyük çaplı içecek ve donmuş gıda üreticileri için ticari buzdolabı ve derin dondurucu üretiyor. Satışlarının %70’ini yurtdışına satıyor ve TL’nin zayıflığından operasyonel anlamda olumlu etkileniyor. Şirket son 3 yılda ortalama %48 FAVÖK büyümesi gerçekleştirdi. Klimasan’ın karlılğı oldukça iyi (Özsermaye karlılığı 2015’te %27 olarak gerçekleşti). Buna rağmen şirketin çarpanları bir hayli ucuz (4.4x FD/FAVÖK ve 6.5x F/K).
Tukaş (TUKAS TI): Tukaş domates salçası ve konserve alanında Türkiye’de tanınmış bir marka. Okullu Grubunun Ekim 2014’te şirketi satın almasıyla birlikle bir dönüşüm sürecine girildi. Buna bağlı olarak maliyet düşürücü ve verimlilik artıcı önlemler ortaya kondu ve zarar eden şirket karlı bir hale geldi. Yönetim, büyümenin ve karlılığın daha da artmasını planlıyor. Fakat gördüğümüz kadarıyla mevcut operasyonel iyileşmeler hisse fiyatına yansımış durumda. Çarpanlar pahalı 23.3x FD/FAVÖK ve 11.1x F/K’ya işaret ediyor. Ek olarak tarım endüstrisinin kırılgan yapısı ve ana ortakların olası hisse satışı hisse performansı için risk teşkil etmektedir.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!