Sonuçlar piyasa tahminleri ile paralel, reel büyüme TÜFE’deki düşüş eğilimi ile hızlanır…
Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL 150.00 (önceki 157.00)
Güncel Fiyat, TL 97.80
Getiri Potansiyeli: 53%
Turkcell (TCELL TI, E.Ü.G., 12A HF: TRY150) finansal sonuçlarını UMS29 düzeltmelerine göre açıkladı; dolayısıyla tüm finansal karşılaştırmalar reeldir. Şirket 2Ç23’teki 820mn TL net zarardan toparlanarak 2Ç24’te 2,9 milyar TL net kar açıkladı. Net Kar, FAVÖK ve Satış Gelirleri piyasa tahminlerine paralel gerçekleşti. Net kardaki iyileşme kur farkı giderlerindeki düşüşten kaynaklanmaktadır. Rasyonel fiyat artışları ve müşterileri üst paketlere taşıma çabalarına rağmen, donanım gelirlerindeki daralma ve TÜFE’nin 2Ç24’te yukarı yönlü seyretmesi nedeniyle ciro ve FAVÖK neredeyse yatay seyretti. Donanım satışları hariç, gelirler 2Ç24’te y/y %3 arttı. Satış gelirleri ç/ç %4,5 arttı. Mobil bileşik ARPU yıllık %81,6 artışla (ç/ç +%18,7) 2Ç23’teki 128 TL’den 233 TL’ye yükseldi. Mobil ARPU büyümesi 2Ç24’te TÜFE’deki yıllık artışın %5,3 üzerinde gerçekleşirken, bu 1Ç24’teki yıldan yıla ARPU büyümesi ile TÜFE artışı arasındaki %17’lik marjın altında kaldı. TÜFE’nin 2Ç24’teki yukarı yönlü eğrisi yıllık reel ARPU büyümesini ve ciro büyümesini baskıladı.
Beklentiler korundu: Yönetim, 1Ç24’te güncellediği yıllık düşük çift haneli büyüme, %42 düzeltilmiş FAVÖK marjı ve %23 Operasyonel Yatırım Harcamalarının Satışlara oranı beklentilerini aynen korudu. Yönetimin tahminleri %37 yıl sonu TÜFE varsayımına dayanmaktadır ve bizim varsayımımız olan %43’ten daha düşüktür.
Modelimizde ufak düzeltmeler yaptık: Makroekonomik varsayımlarımızdaki ve çekirdek olmayan operasyon gelirlerinde düzeltmeler nedeniyle modelimizde ufak revizyonlar yaptık. Çoğunlukla donanım gelirlerindeki daralma nedeniyle 2024 reel büyüme beklentimizi %11’den %8’e düşürdük. 2024T FAVÖK beklentimizi yaklaşık %3 düşürdük. Makroekonomik varsayımlarımızdaki değişiklikler nedeniyle 12A HF’mizi 157 TL’den 150 TL’ye düşürdük. Notumuzu “E.Ü.G.” olarak koruyoruz ve TCELL’i MPS listemizde tutmaya devam ediyoruz. TCELL hisseleri 4.0x/2.7x 2024T/25T FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir ve bu da global benzerlerine göre sırasıyla %23/%46 iskontoya karşılık gelmektedir.
Yorum: İkinci çeyrekte cironun yıldan yıla yatay seyri nedeniyle açılışta hafif negatif piyasa tepkisi bekliyoruz. 2Ç24’te ç/ç %4,5 reel büyümeye dikkat çekmek isteriz. Rasyonel fiyat artışları ve TÜFE’deki düşüş eğilimi nedeniyle yıllık reel ARPU büyümesinin önümüzdeki çeyreklerde kayda değer hızlanmasını bekliyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım
