Bilanço Değerlendirmesi / Değerlendirme: Olumlu
Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 56.45
Hedef Fiyat (TL) 89.70
Getiri Potansiyeli (%) 59%
Enflasyon muhasebesi uygulanmış verilere göre, Aselsan, 2Ç24 döneminde 19.307 milyon TL satış geliri (Deniz Yatırım: 18.820 milyon TL), 5.069 milyon TL FAVÖK (Deniz Yatırım: 4.455 milyon TL) ve 2.277 milyon TL net kar (Deniz Yatırım: 2.245 milyon TL) açıkladı. Muhasebe değişikliği nedeniyle bu dönem finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 3.836 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu.
Enflasyon muhasebesi etkilerini içeren 2Ç24 finansallarında, satış geliri ve FAVÖK artış gösterdi. Beklentimiz paralelinde açıklanan finansal sonuçların yanı sıra paylaşılan detaylı sunum dolayısıyla finansal sonuçların hisse performansı üzerinde olumlu bir etki yaratacağı düşüncesindeyiz.
■ Şirket’in paylaştığı yatırımcı sunumunda TMS 29 etkisi hariç rakamlara da yer verdiği için değerlendirme kısmını 2 ayrı raporlama sistemine göre inceleyeceğiz. TMS 29 dahil verilere göre:
■ Aselsan’ın satış geliri 2Ç24 döneminde geçen yılın aynı döneminde göre %11 artarak 19.307 milyon TL olarak gerçekleşti.
■ 2Ç24 döneminde FAVÖK %14 artışla 5.069 milyon TL seviyesine yükselirken, FAVÖK marjı 0,6 puan artışla %26,3 seviyesinde gerçekleşti.
■ Şirket, 2Ç24 döneminde 2.277 milyon TL net kar açıkladı.
■ Şirket, 2Ç24 döneminde 165 milyon TL seviyesinde net diğer gelir (2Ç23: 8.305 milyon TL net gelir) ve 1.068 milyon TL seviyesinde net finansman gideri (2Ç23: 5.320 milyon TL net finansman gideri) kaydetti. Ayrıca, muhasebe değişikliği nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 3.836 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu.
■ 2Ç24 dönem sonu itibariyle Şirket’in 24.969 milyon TL net borç pozisyonu bulunmaktadır (1Ç24: 19.737 milyon TL net borç). Net borç/FAVÖK oranı ise 2Ç24 dönemi sonu itibariyle 1,2x seviyesindedir (1Ç24: 1,0x).
1Y24 dönemi TMS 29 etkisi hariç verilere göre:
■ Aselsan’ın satış geliri, 1Y24 döneminde %84,2 artarak 33.288 milyon TL olarak gerçekleşti.
■ 1Y24 döneminde FAVÖK %93,9 artışla 8.520 milyon TL seviyesine yükselirken, FAVÖK marjı %25,6 seviyesinde gerçekleşti.
■ Şirket, 1Y24 döneminde geçen yılın aynı dönemine göre %110,4 artışla 11.374 milyon TL net kar elde etmiştir.
■ Şirket’in 2024 yılına yönelik nominal beklentilerini hatırlayacak olursak; i) %70 üzeri net satış geliri büyümesi ii) %26 üzeri FAVÖK marjı iii) 12 milyar TL yatırım harcaması yönünde. Bunun yanı sıra Şirket, 2024 yılına yönelik reel büyüme beklentilerini de paylaşmıştı. Reel beklentilere göre ise 2024 yılında; i) %10 üzeri net satış geliri büyümesi ii) %22 üzeri FAVÖK marjı iii) 14 milyar TL yatırım harcaması gerçekleştirilmesi öngörülmektedir.
■ Genel değerlendirme: Mevcut durumda, Aselsan için 12-aylık hedef fiyatımız 89,70 TL, önerimiz AL yönünde. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %3 gerisinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 22,8x F/K ve 13,6x FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmektedir. ASELS’i 17 Temmuz 2023 tarihinden bu yana, 36,49 TL ortalama maliyet ile Döngüsel Portföyümüzde taşıdığımızı ve mevcut pozisyonu ile beğenmeye devam ettiğimizi önemle hatırlatmak isteriz. Söz konusu tarihten bu yana ASELS, son kapanış rakamına göre, nominal bazda %55, rölatifte ise %5 üzerinde performans sergilemiştir. Bununla birlikte, Ekim 2023 döneminden bu yana Bölüm olarak tüm analizlerimizde, 2024’ün öne çıkan sektör ve şirketleri arasında “savunma” ve “Aselsan”ı da belirttik ve belirtmeye de devam ediyoruz.
Kaynak: Deniz Yatırım
