Son düşüşün ardından yeniden giriş fırsatı oluşuyor
Endeksin Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 320,75
Hedef Fiyat (TL/hisse) 476,13
Potansiyel Getiri 48%
Hızlı tüketim sektörü ağırlıklı iştirak portföyü sayesinde defansif portföyler için de iyi bir seçenek. Çeşitlendirilmiş hızlı tüketim sektörü portföyüne sahip olan grup, tüm segmentlerde iyi yönetilen fiyatlandırma stratejisi geçtiğimiz yıllardaki enflasyonist baskılara rağmen güçlü kâr büyümesi gösterdi. Ayrıca 2023’te ~%26 (Haz24: %28) seviyesinde seyreden uluslararası gelir ağırlığı, holding için sınırlı seviyede de olsa doğal koruma sağlıyor. Son olarak, Anadolu Grubu Holding’in solo net borç pozisyonu Haz24 itibarıyla ~2,0 milyar TL (Ara23: ~2,9 milyar TL) iken ve 0,7x (Ara23: 0,6x) seviyesindeki Net Borç / FAVÖK oranının sağlıklı bir seviye olduğunu, gelecek yıllarda yeni yatırımlara da alan açabileceğini düşünüyoruz. Pandemi öncesinde bu oran yaklaşık 2,3x seviyesindeydi; enflasyonist dönemde ise bilanço görünümünde reel anlamda belirgin iyileşme görülmektedir.
2Ç24 Değerlendirmesi: Meşrubat (CCOLA TI) segmenti satışları yıllık ~%1 (Türkiye: +%1,8, Uluslararası: %0,1) büyüme göstererek ~451 milyon ünite kasaya ulaştı. Türkiye, 2023’teki %5,1 hacim düşüşünün ve 1Ç24’teki %5,4 artışın ardından güçlü görünüm devam ederken, uluslararası satışlardaki zayıflık ise 1Ç24’teki yıllık %7,2 düşüşün ardından bir miktar toparlanma gösterdi. Türkiye’de Ramazan ayının 1Ç24’e çekilmesi yıllık büyümeyi bir miktar sınırladı. Uluslararası hacimlerdeki iyileşmenin ana unsurları: i) Son dört çeyrekte düşük performans gösteren Pakistan’daki daha iyi ortam. Pakistan’daki yıllık hacim düşüşü 2Ç24’te, 1Ç24’teki %22,8’e kıyasla %5,1 oldu ii) Irak ve Azerbaycan’da sırasıyla %15,1 ve %11,5 yıllık büyüme ile güçlü görüntü sürdü iii) Enerji içecekleri kategorisi yıllık 3,6x büyüme ve Schweppes dahil Yetişkin Gazlı İçecek Premium kategorisi yıllık %28 yıllık iyileşme kaydetti. Meşrubat segmentinin FAVÖK’ü yıllık yaklaşık %2 artarak ~8,1 milyar TL’ye yükselirken; net kârı yıllık yaklaşık %20 artarak ~5,4 milyar TL’ye yükseldi. Bira (AEFES TI) segmenti Türkiye’de %2,8 ve uluslararası alanda %8,2 büyüme ile konsolide ~%7 birim büyümesi göstererek ~10,8 mhl’ye ulaştı. Önceki çeyreklerle karşılaştırıldığında, Türkiye’nin geçen yılın aynı çeyreğinde yaklaşık %21’lik bir büyüme oranına sahip olduğu yüksek bazdan aşağı doğru dengelenmeden söz edebiliriz. Türkiye bira satış geliri, hacim büyümesi ve fiyatlandırma sayesinde %9,4’lük güçlü bir büyüme kaydederken; uluslararası bira gelirleri ise güçsüz fiyatlama ve yurtdışı para birimleri/TL paritesi değişimlerinden de ötürü %6,1 düştü (2023: -%14,7). Bira segmentinin FAVÖK’ü yıllık yaklaşık %20 daralarak ~4,4 milyar TL’ye gerilerken; segmentin net kârı yıllık %42 azalarak 2,4 milyar TL’ye geriledi. Perakende (MGROS TI) segmenti yıllık %11’lik reel gelir büyümesi gösterdi; ancak FAVÖK’ü yıllık bazda yaklaşık %30 seviyesinde güçlü arttı; diğer yandan net kârı ise artan komisyon/faiz giderleri sebebiyle yıllık %79 daraldı. Migros’un operasyon yönetimi ve bilanço görünümünü oldukça olumlu buluyoruz. Otomotiv (ASUZU TI, Celik&Anadolu Motor) segmenti gelirleri yıllık %21’lik daralma ile sektördeki yavaşlamaya eşlik etti. FAVÖK’ü ve net kârı yıllık bazda sırasıyla %66 ve %90 oranında daraldı.
Tavsiyemizi “Endeks Üzerinde Getiri” olarak; hedef değerimizi 476.13TL/hisse olarak güncelliyoruz.* Holding hisseleri BIST100 göreceli olarak, 2023’te ~%35 ve YBB ise ~%23’lük pozitif ayrışma göstermiştir. Şirket, 2024 beklentilerimize göre 3.1x F/K çarpanıyla işlem görüyor. Beklentilerimiz ~%25’lik güçlü özkaynak kârlılığına işaret etmesine rağmen 1 yıllık ileriye dönük PD/DD çarpanı 0.8x seviyesindedir. Şirket, ~%34 NAD iskontosuyla işlem görmektedir. (S1Y: %31, S2Y: %32). (*Ağustos başında önerimizi “Endekse Paralel Getiri” olarak güncellememizin ardından)
Kaynak: Gedik Yatırım
