Güçlü hisse performansından sonra önerimizi Nötr’e indiriyoruz
Tavsiye Nötr (önceki Endeks Üz. Getiri)
Hedef Fiyat, TL 450.00 (önceki 270.00)
Güncel Fiyat, TL 367.75
Getiri Potansiyeli 22%
Tahminlerimizdeki güncellemelerle MLP Sağlık’ın 12 aylık hedef fiyatını 450 TL’ye yükseltiyoruz. Tavsiyemizi “Endeksin Üzerinde Getiri” seviyesinden “Nötr” seviyesine indiriyoruz. MLP hissesi yılbaşından bu yana nominal olarak %147 ve rölatif olarak %73 getiri sağladı. Güçlü kar momentumunun (organik ve inorganik büyüme ile) ilerleyen çeyreklerde devam edeceğine dair iyimserliğimize rağmen, olumlu beklentilerin fiyatlanmış olduğu görüşümüz sebebiyle tavsiyemizi Nötr’e indiriyoruz.
Güçlü 2024 beklentileri. MLP Sağlık’ın net satışları 1Ç24’te yıllık bazda reel olarak %32 arttı. Türk Tabipler Birliği (TTB) fiyat tarifesi Aralık 2023’te Ocak 2024’ten itibaren geçerli olmak üzere %41 oranında artırıldı. Sosyal Güvenlik Sigortası (SGK) fiyat tarifesi Mayıs 2024’te ~%50 oranında artırıldı. Buna ek olarak, TTB Temmuz ayında hemen geçerli olmak üzere ~%25’lik ikinci bir zam açıkladı. Son fiyat artışlarına rağmen, uzun tatil sezonu nedeniyle 2Ç24 net satışlarında çeyreksel bazda yavaşlama olacaktır. 2Ç24’te %20 reel net satış büyümesi bekliyoruz. Buna ek olarak, son fiyat artışlarının tam etkisi 3Ç24’te ortaya çıkacaktır. Bu nedenle, satışlardaki reel büyümenin 3Ç24’te %25-30 aralığında gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. 2024 yılında net satışlarda yıllık %26 reel artış bekliyoruz. MLP, 2023 yılında %25,8’lik FAVÖK marjı ile (kira giderleri için düzeltme yapıldıktan sonra bile) rekor bir seviyeye ulaştı. FAVÖK marjı 1Ç24’te yıllık bazda 3,4 puan artışla %25,5 olarak gerçekleşmiştir. 2Ç24’te FAVÖK marjının tatil sezonu ve fiyat artışlarının zamanlaması nedeniyle yıllık bazda 1,1 puan düşüşle %23,2’ye gerilemesini bekliyoruz. Fiyat artışlarının tam olarak uygulanmasının ardından FAVÖK marjının 2Y24’te iyileşeceğine inanıyoruz. Yönetim, 2024 ve sonrası için %26 olan beklentimize karşılık FAVÖK marjını %25-26 seviyesinde tutmayı hedefliyor.
Hastane satın alımları. 1Ç24’te ~5700 yatak kapasitesi ile faaliyet gösteren MLP Sağlık, 2024 yılı başından bu yana kapasitesinin %10’una karşılık gelen ~600 yatak kapasiteli 5 hastane satın almıştır. Bu hastaneler Ankara’da faaliyet gösteren Özel Ortadoğu Fizik Tedavi Hastanesi, Kocaeli’nde faaliyet gösteren Özel Gebze Medar Hastanesi, İstanbul’da faaliyet gösteren Özel Medar Ataşehir Hastanesi, İzmir’de faaliyet gösteren Özel Su Hastanesi ve Kosova Priştine’de faaliyet gösteren Kosova Medical Park Hastanesi’dir. MLP, 2024-2026 yıllarında portföyüne 4 yeni hastane eklemeyi planlamaktadır. Yeni alımlarda hastane başına yatak kapasitesinin 200-250 olması beklenmektedir, ancak MLP yeni hastanelerin konumuna bağlı olarak hastane başına katkının daha yüksek olacağına inanmaktadır.
Risk faktörleri. (1) SGK ödeme sisteminde değişiklik, (2) sağlık turizmini etkileyebilecek jeopolitik gelişmeler, (3) satın alınan hastanelerin iyileştirilememesi ve (4) şehir hastanelerinin yaratabileceği potansiyel rekabet.
Kaynak: Ak Yatırım
