Güçlü özkaynak karlılığı daha yüksek çarpanları hak ediyor
Öneri: AL
Kapanış Fiyatı: 94,15 TL
Hedef Fiyat: 122 TL
Potansiyel Getiri: %30
Garanti için 12 aylık hedef fiyatımızı 122TL olarak yukarı yönlü revize ediyoruz ve tavsiyemizi AL olarak koruyoruz (önceki hedef fiyat 89TL). 12 aylık hedef fiyatımız %30 getiri potansiyeline işaret etmektedir. Garanti 2024/25 tahminlerimize göre 1.1x/0.7x PD/DD ve 3.3x/2x F/K ile işlem görmektedir. 2024/25 net kar tahminlerimizi yaklaşık %30 yukarı yönlü revize ettik. Bu olumlu revizyonda yıl başındaki beklentimizden daha olumlu gelişen ticari/kur/swap sonuçları, komisyon gelirleri ve düşük efektif vergi oranı ana etkenler. Güçlü karlılık gelişimi beklentimiz ve makro-ekonomik normalleşmenin devam etmesi sayesinde banka için görüşümüz olumlu olmaya devam etmektedir.
TÜFE’ye endeksli (TÜFEX) tahvil portföyü görece sınırlı: Bankanın TÜFEX portföyü 204 milyar TL seviyesindedir ve toplam aktiflerine oranı %5 gibi diğer bankalara göre daha düşük ve bu sayede düşüş beklediğimiz enflasyon ortamında marjlarının daha korunaklı olmasını bekliyoruz. Garanti’de vadesiz mevduatın toplam mevduatta payı da en yüksek bankalardan biri. Bu durum bankaya TL fonlama faizlerinin arttığı dönemde avantaj sağlamaktadır. KKM bakiyesi 350 milyar TL seviyesindedir (TL vadeli mevduatının yaklaşık %50’si) ve bu sayede KKM’den TL mevduata dönüşün hızlandığı son haftalarda Merkez Bankası’ndan azami oranda zorunlu karşılık faizi kazanmasını sağlayacaktır.
Güçlü sermaye oranları: Garanti’nin sermaye yeterlilik ve çekirdek sermaye oranları BDDK esneklikleri hariç sırasıyla %17.1 ve %14.2 seviyelerinde. Bankanın kaldıraç oranı da 9x gibi düşük bir seviyede ve bu durum bankanın önümüzdeki yıllarda yüksek büyümesi için potansiyel yaratmaktadır.
Yeterli aktif kalitesi tamponları: Bankanın toplam karşılık oranı %205 seviyesindedir. İkinci evre kredilerin toplam kredilerde payı %10.8 ve bu kredilerin karşılık oranı %22.
Yüksek özkaynak karlılığı daha yüksek PD/DD çarpanını hak etmektedir: 2024/25’te özkaynak karlılığının %40/%45 öngörüyoruz (2023: %44). BBVA’in 1Ç24 finansallarında gözüken enflasyon muhasebesi dahil özkaynak karlılığı %9 seviyesindedir. Yılın ikinci yarısı ve 2025’te karlılıkta belirgin iyileşme bekliyoruz. Bankanın 2024 ve 2025’i %11-%13 ve %16- %18 bandında enflasyon muhasebesi etkisi dahil özkaynak karlılığı ile tamamlanmasını bekleriz. USD bazlı %13 özkaynak maliyeti varsayımı ile Garanti’nin ileri dönük PD/DD çarpanının 1.2x-1.4x bandına ulaşabileceğini tahmin ediyoruz.
Halka açıklık oranı düşük: BBVA’in Garanti’de payı 86% seviyesinde (2022 yılındaki çağrı öncesi %49.8), halka açıklık oranı ise %14 seviyesine geriledi. Bu nedenle banka Mayıs 2022 sonunda MSCI endekslerinden çıkarıldı.
Riskler: i) Ekonomik büyümede beklenenden fazla yavaşlama, ii) karlılıkları olumsuz etkileyebilecek düzenlemeler, iii) enflasyon beklentilerinde kötüleşme.
Kaynak: Yapı Kredi Yatırım